只要存在有固定性融资成本的债务或优先股，就会有财务杠杆效应。固存在前提 定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源。但是息税前利润与固定融资成本的相对水平决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定融资成本和息税前利润共同决定 财务杠杆效应放大了息税前利润变化对每股收益的影响，财务杠杆系数与财务风险的关系 越高，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。如果固定性融资成本（债务利息或优先股股利）等于零，则财务杠杆系数为1，不存在财务杠杆效应 具体影响因素 控制方法
（三）联合杠杆系数的衡量
由于固定性经营成本和固定性融资成本的存在，而导致的每股收益变动率大于营业收入变动率的现象就是联合杠杆效应。1.联合杠杆系数衡量方法★★★ ①按定义表达式计量
联合杠杆系数（DTL）＝每股收益变化百分比/营业收入变化百分比＝
②按简化表达式计量
债务资本比重越高、固定性融资成本越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大 企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消财务风险增大带来的不利影响 联合杠杆系数（DTL）＝基期边际贡献/（基期息税前利润－利息－优先股税前股息）＝
③按关系公式计算 DTL＝DOL×DFL 【链接】公式推导
2.联合杠杆与经营风险和财务风险组合效果的总结★★
存在前提 只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资成本，就存在联合杠杆效应 （1）在一定的成本结构和融资结构下，当营业收入变化时，能够对每股联合杠杆系数对公收益的影响程度作出判断 司管理层的意义 影响因素
【例题·单选题】（2017年）甲公司2016年销售收入1000万元，变动成本率60%，固定成本200万元，利息费用40万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素，该企业联合杠杆系数是（ ）。 A.1.25 B.2
（2）有利于对经营风险和财务风险进行管理，即为了控制某一联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合 影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响联合杠杆 第11页
C.2.5 D.3.75
『正确答案』C
『答案解析』该企业联合杠杆系数＝边际贡献 /（边际贡献－固定成本－利息费用）＝1000×（1
－60%）/[1000×（1－60%）－200－40]＝2.5。
【例题·单选题】（2016年）甲公司2015年每股收益1元，2016年经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5。假设甲公司不进行股票分割，如果2016年每股收益想达到1.9元，根据杠杆效应，其营业收入应比2015年增加（ ）。 A.50% B.90% C.75% D.60%
『正确答案』A
『答案解析』每股收益增长率＝（1.9－1）/1×100%＝90%，联合杠杆系数＝1.2×1.5＝1.8，则
1.8＝每股收益增长率/营业收入增长率，所以，营业收入增长率＝每股收益增长率/1.8＝90%/1.8
＝50%。
【例题·单选题】（2014年）甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为（ ）。 A.1.18 B.1.25 C.1.33 D.1.66
『正确答案』B
『答案解析』甲公司的财务杠杆＝[10×（6－4）－5]/[10×（6－4）－5－3]＝1.25
【例题·计算分析题】（2017年）甲公司是一家上市公司，目前的长期投资资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股，每股面值100元，票面股息利率8%；普通股500万股，每股面值1元。为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：
方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次； 方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。
目前公司年销售收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定成本2000万元。预计扩大规模后，每年新增销售收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增500万元。公司的所得税税率25%。 要求：
（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的销售收入，并据此对方案一和方案二作出选择。 （3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数，财务杠杆系数，联合杠杆系数。
『正确答案』
（1）筹资前的边际贡献＝10000×（1－60%）＝4000（万元） 息税前利润＝4000－2000＝2000（万元）
年利息＝7500×5%＝375（万元）
优先股年股息＝30×100×8%＝240（万元） 筹资前的经营杠杆系数＝4000/2000＝2
第12页
筹资前的财务杠杆系数＝2000/[2000－375－240/（1-25%）]＝1.53 筹资前的联合杠杆系数＝2×1.53＝3.06
（2）假设每股收益无差别点的销售收入为S，则：
扩大规模后，公司销售收入为13000万元，大于每股收益无差别点的销售收入，应该选择方案
一。
（3）筹资后的边际贡献＝13000×（1－60%）＝5200（万元） 息税前利润＝5200－2500＝2700（万元）
增发债券后的总利息＝7500×5%＋4000×6%＝615（万元） 筹资后的经营杠杆系数＝5200/2700＝1.93
筹资后的财务杠杆系数＝2700/[2700－615－240/（1-25%）]＝1.53 筹资后的联合杠杆系数＝1.93×1.53＝2.95
本章重要内容回顾
》资本结构理论（无税和有税MM理论、权衡理论、代理理论、优序融资理论） 》资本结构决策分析（资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法） 》杠杆系数衡量（经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆） 第13页
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