21.
【答案】A
【解析】持有现金的投机性需求是指企业需要持有一定量的现金以抓住突然出现的获利机会。 22.
【答案】B
【解析】2019 年第四季度制造费用的现金支出=（10-2）+100×3=308（万元）。 23.
【答案】B
【解析】产权比率=负债总额/所有者权益总额=（资产总额-所有者权益总额）/所有者权益 总额=资产总额/所有者权益总额-所有者权益总额/所有者权益总额=权益乘数-1，即，权益 乘数-产权比率=1。 24.
【答案】B
【解析】回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规 定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对 于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。选项 A、D 错误。转换比 率为债券面值与转换价格之比，选项 C 错误。 25.
【答案】C
【解析】预期通货膨胀率、投资者要求的预期报酬率和企业总体风险水平与资本成本同向变 化；证券市场流动性与资本成本反向变化。
二、多项选择题
1.
【答案】BC
【解析】固定成本的基本特征是：固定成本总额不因业务量的变动而变动，但单位固定成本 (单位业务量负担的固定成本)会与业务量的增减呈反向变动。变动成本的基本特征是：变动 成本总额因业务量的变动而成正比例变动，但单位变动成本（单位业务量负担的变动成本） 不变。 2.
【答案】ACD
【解析】平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题。通常，可供选择的价值形式有 账面价值、市场价值和目标价值等。以账面价值为基础计算资本权重，反映的是过去的资本 结构，不适合评价现时的资本结构合理性；以市场价值为基础计算资本权重，反映的只是现 时的资本结构，不适用未来的筹资决策；以目标价值为基础计算资本权重，反映的是未来的 资本结构，更能体现决策的相关性。 3.
【答案】BCD
【解析】资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。选 项 A 正确、选项 B 错误。无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的 大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。纯利率是指在没有通货膨 胀、无风险情况下资金市场的平均利率。而银行借款的资本成本是存在风险的，所以选项 C 错误。还本付息方式会影响银行借款的利息费用和支付时点，进而影响资本成本的计算，所 以选项 D 错误。
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4.
【答案】ABCD
【解析】产品成本预算，是销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用 预算的汇总。 5.
【答案】CD
【解析】高低点法和回归分析法都属于历史成本分析法的范畴。而新产品并不具有足够的历 史数据，所以不适宜采用高低点法和回归分析法进行混合成本分解。 6.
【答案】BCD
【解析】为了减轻通货膨胀对企业造成的不利影响，企业应当采取措施予以防范。在通货膨 胀初期，货币面临着贬值的风险，这时企业进行投资可以避免风险，实现资本保值；与客户 应签订长期购货合同，以减少物价上涨造成的损失；取得长期负债，保持资本成本的稳定。 在通货膨胀持续期，企业可以采用比较严格的信用条件，减少企业债权；调整财务政策，防 止和减少企业资本流失等。 7.
【答案】BCD
【解析】影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平。其 中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总 额）高低的影响。 8.
【答案】ACD
【解析】成本中心具有以下特点：（1）成本中心不考核收益，只考核成本。（2）成本中心只 对可控成本负责，不负责不可控成本。（3）责任成本是成本中心考核和控制的主要内容。 9.
【答案】BD
【解析】变动制造费用耗费差异和直接人工工资率差异属于价格差异。变动制造费用效率差 异属于用量差异。固定制造费用成本差异不能分为价格差异和用量差异。 10.
【答案】BC
【解析】留存收益筹资和普通股筹资属于股权筹资，股权筹资可以降低财务风险；银行借款 筹资和融资租赁筹资属于债务筹资，会提高财务风险。
三、判断题
1.
【答案】×
【解析】留存收益是企业内部筹资，与普通股筹资相比较，留存收益筹资不需要发生筹资费 用，资本成本较低。 2.
【答案】√
【解析】现金的预防性需求是指企业需要持有一定量的现金，以应付突发事件。企业临时融 资的能力较强，当发生突发事件时，可以进行临时筹资，所以其预防性需求的现金持有量一 般较低。 3.
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【答案】√
【解析】对单个投资项目进行财务可行性评价时，净现值大于 0、现值指数大于 1，则项目 可行，反之，则不可行。 4.
【答案】√
【解析】对借款企业来说，补偿性余额提高了借款的实际利率，加重了企业负担。 5.
【答案】×
【解析】现金的机会成本，是指企业因持有一定现金余额丧失的再投资收益。 6.
【答案】×
【解析】变动制造费用成本差异指的是实际变动制造费用与实际产量下的标准变动制造费用 之间的差额。 7.
【答案】×
【解析】相关者利益最大化财务管理目标强调股东的首要地位，并强调企业与股东之间的协 调关系。 8.
【答案】×
【解析】边际贡献总额=销售收入-变动成本总额，因此固定成本不影响边际贡献。 9.
【答案】√
2
【解析】证券组合的方差σ p 衡量的是证券资产组合的风险。两项证券资产组合收益率的方 差满足关系式： 2 2 2 2 2
σ p=w 1σ 1+w 2σ 2+2w1w2ρ1，2σ1σ2
由上式可以看出，证券组合的风险水平不仅与组合中各证券收益率的标准差σ1、σ2 有关， 而且与各证券收益率的相关程度ρ1，2 有关。 10.
【答案】×
【解析】净收益营运指数是指经营净收益与净利润之比，揭示经营净收益与净利润之间的关 系。
四、计算分析题
1.
【答案】
（1）X 股票的预期收益率=30%×20%+50%×12%+20%×5%=13%
（2）该证券组合的预期收益率=40%×13%+30%×10%+30%×8%=10.6% （3）该证券组合的β系数=40%×2.5+30%×1.5+30%×1=1.75 （4）资本资产定价模型
该证券组合的必要收益率=4%+1.75×（9%-4%）=12.75%
由于该证券组合的预期收益率 10.6%小于该证券组合的必要收益率（即最低收益率）12.75%， 所以该证券组合不值得投资。 2.
【答案】
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（1）
2018 年应收账款周转次数=360/60=6（次） 2018 年应收账款平均余额=4500/6=750（万元） （2）2018 年变动成本率=250/500=50%
（3）2018 年应收账款的机会成本=750×50%×10%=37.5（万元） （4）
2019 年预计的应收账款周转率=4500×（1+40%）/840=7.5（次） 2019 年应收账款周转天数=360/7.5=48（天）。 3.
【答案】
（1）单位产品直接材料标准成本=6×1.5=9（元/件） （2）
直接材料成本差异=5000-500×9=500（元）（超支） 直接材料数量差异=（2500-500×6）×1.5=-750（元）（节约） 直接材料价格差异=2500×（5000/2500-1.5）=1250（元）（超支）
（3）直接人工成本差异=直接人工效率差异+直接人工工资率差异=500+（-1500）=-1000（元） （节约）
由于：直接人工成本差异=直接人工实际成本-实际产量标准成本=9000-实际产量标准成本 =-1000
所以：实际产量标准成本=10000（元）
直接人工单位标准成本=10000/500=20（元/件）。 4.
【答案】
（1）2018 年末的资产负债率=3780/6980=54.15%
由于甲公司的降杠杆目标是 2018 年末将资产负债率控制在 55%以内，所以实现了降杠杆目 标。 （2）
2017 年净资产收益率=1170/［（2400+2800）/2］=45% 2018 年净资产收益率=1458/［（2800+3200）/2］=48.6% （3）
2017 年的权益乘数=［（6480+6520）/2］/［（2400+2800）/2］=2.5 2018 年的权益乘数=［（6520+6980）/2］/［（2800+3200）/2］=2.25 （4）
2018 年与 2017 年净资产收益率的差额=48.6%-45%=3.6% 2018 年营业净利率=1458/16200×100%=9% 2018 年总资产周转率=16200/［（6980+6520）/2］=2.4（次）
权益乘数变化对净资产收益率变化的影响=9%×2.4×（2.25-2.5）=-5.4%。
五、综合题
1.
【答案】 （1）
A 方案的静态回收期=5000/2800=1.79（年）
A 方案动态回收期=2+［5000-2800×（P/A，15%，2）］/［2800×（P/F，15%，3）］=2.24（年）
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或：设动态回收期为 t，则有：5000=2800×（P/A，15%，t） 求得：（P/A，15%，t）=5000/2800=1.7857 依据：（P/A，15%，2）=1.6257，（P/A，15%，3）=2.2832
则有：t=2+（1.7857-1.6257）/（2.2832-1.6257）=2.24（年） A 方案净现值=2800×（P/A，15%，3）-5000=1392.96（万元） A 方案现值指数=2800×（P/A，15%，3）/5000=1.28 （2）
B 方案的年折旧额=4200/6=700（万元）
B 方案净现值=-5000+［2700×（1-25%）-700×（1-25%）+700×25%］×（P/A，15%，6） +800×（P/F，15%，6）=1684.88（万元）
B 方案年金净流量=1684.88/（P/A，15%，6）=445.21（万元）
（3）净现值法不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策，故应选择年金净流量 法。
（4）A 方案的年金净流量 610.09 万元＞B 方案的年金净流量 445.21 万元，所以应选择 A 方案。
（5）继续执行固定股利支付率政策，该公司的收益留存额=4500×（1-20%）=3600（万元） （6）改用剩余股利政策，公司的收益留存额=5000×70%=3500（万元），可发放股利额 =4500-3500=1000（万元）。 2.
【答案】 （1）
2016 年边际贡献总额=2000×（50-30）=40000（万元） 2016 年息税前利润=40000-20000=20000（万元） （2）
经营杠杆系数=40000/20000=2
财务杠杆系数=20000/（20000-200000×5%）=2 总杠杆系数=2×2=4 （3）
①2017 年息税前利润预计增长率=2×20%=40% ②2017 年每股收益预计增长率=4×20%=80%
（4）2017 年的基本每股收益=8400/（3000+2000×3/12）=2.4（元/股） （5）
2018 年的基本每股收益=10600/（3000+2000）=2.12（元/股）
2018 年的稀释每股收益=（10600+200）/（3000+2000+8000/10×6/12）=2（元/股） （6）2018 年年末市盈率=31.8/2.12=15（倍）
该公司的市盈率 15 倍低于同行业类似可比公司的市盈率 25 倍，由此可见，市场对于该公司 股票的评价偏低。或：甲公司普通股的每股市价 31.8 元小于每股于同行业类似可比公司的 每股价值 53 元（即：25×2.12），所以该公司的股价被市场低估。
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中级财务管理2019年真题和参考答案解析
