就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。 二、回购协议市场的参与者及其目的 回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者
回购协议市场的参与者 中央银行 商业银行 非金融性企业 参与者参与回购协议市场的目的 进行货币政策操作 为了在保持良好流动性的基础上获得更高的收益 一方面，为了在安全前提下获得高于银行存款利率的收益，另一方面，也可以获得急需的资金。 我们借助下面的表格来说这个问题。
注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。 我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购
市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。 三、回购协议的期限与利率 回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见的回购协议期限在14天之内。 回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。 回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%
第四节国库券市场 国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性，高流动性是国库券的典型特征。 国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。 一、国库券的发行市场 1.国库券的发行人 国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。
政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个：一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。 注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。 2.国库券的发行方式
国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。 收益率的计算公式为：
其中，i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数。 国库券通常采取拍卖方式定期发行，其中包括美国式招标和荷兰式招标。
财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同，这便是为国库券发行市场中典型的“美国式招标”。如果国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格，则称为“荷兰式招标”。
3.国库券发行市场的一级交易商
是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司。 二、国库券的流通市场（了解） 国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。
国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与到国库券市场的交易活动中。在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量，可见，国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。
商业银行等金融机构积极地参与国库券市场的交易活动。它们投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理。 非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构。 三、我国的国库券市场（了解） 我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。
第五节票据市场 票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。
根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。 一、商业票据市场 商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。不超过270天。P73 1.商业票据的发行市场 1）发行人与投资人
商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。
投资人可以是工商企业和各类金融机构，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。 2）发行方式
商业票据的发行方式是以贴现方式直接募集和交易商募集。
直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。 交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。 3）商业票据的发行与贷款承诺
贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又有对商业票据发行有抑制作用。 2.商业票据的流通市场
商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。
我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。
二、银行承兑汇票市场是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。
以国内贸易为例，A公司与B公司达成了商品交易合同，约定3个月后A公司向B公司支付100万元的货款。在此项商业信用中，为了规避风险，B公司要求A公司开具承兑汇票，则A公司向其开户银行工商申请开立以A公司出票人、B公司为收款人、工商银行为承兑人、票面金额为100万元人民币、期限为3个月的汇票。工商银行审查同意后，对汇票进行承兑。A公司将此张经工商银行承兑的汇票交付给B公司，B公司向工商银行提示汇票，则工商银行向B公司支付货款。如果汇票在期时A公司在工商银行存款账户上的存款不足100万元，工商银行也必须向B公司无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期货款向A公司记收罚息，直至还清为止。 银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。 三、票据贴现市场 票据贴现市场可以看做是银行承兑汇票的流通市场。即银行承兑汇票的持有者在持有银行承兑汇票期间有融资的需要，可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按照票面额扣除贴现利息后将余额支付给原持票人，这种票据行为称为贴现。
若在银行承兑汇票到期前贴现银行也出现了融资需求，则贴现银行可以将这张银行承兑汇票向其他金融机构进行转让。转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。
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总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。 贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×月贴现利率÷30
注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。
我国的票据市场主要体现为银行承兑汇票市场和票据贴现市场。1985年，中国人民银行颁布了《商业汇票承兑贴现暂行办法》。1986年，商业汇票的承兑、贴现、转贴现、再贴现业务全部开办起来。
票据市场快速发展的原因在于：第一，企业办理贴现一般只需要2天到3天，所需时间比短期货款少，可极大地提高融资效率。
第二，随着商业银行竞争日益激烈，票据融资成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强。 四、中央银行票据市场 中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
中央银行发行票据的目的不是为了筹集资金，而是为了减少商业银行可以贷放的资金量，进而减少市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段。
中央银行票据的发行丰富了公开市场业务操作工具。但是大规模的中央银行票据的发行使中央银行背上了沉重的利息负担，所以，当一国国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消。
第六节大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单：CD，是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可流通转让的大额存款凭证。 一、大额可转让定期存单市场的产生与发展 大额可转让定期存单市场首创于美国。 这种存单与普通定期存款相比的区别在于：1）存单面额大。2）存单不记名3）存单的二级市场非常发达，交易活跃。 二、大额可转让定期存单市场的功能 大额可转让定期存单市场对于筹资者（商业银行）来讲有两项功能：
其一，商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金。 其二，商业银行的经营管理理念也因发行大额可转让定期存单而改变。
大额可转让定期存单市场对于投资者来讲，其功能表现在：大额可转让定期存单市场的存在极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。 三、大额可转让定期存单的期限与利率 大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，最短的大额可转让定期存单的期限是14天，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。
大额可转让定期存单的利率水平类似其他货币市场工具的利率，但略高于同期国库券利率。大额可转让定期存单的发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求数量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。 四、我国的大额可转让定期存单市场 我国大额可转让定期存单市场产生于1986年。由于大额可转让定期存单市场并没有发挥出本应该发挥出的功能，反而成为我国商业银行变相高息揽存的手段，所以我国在1998年取消这一市场。但现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。 复习思考题 1.如果你是一位中央银行的决策者，你该如何考察货币市场的功能？又该如何考虑充分发挥货币市场的功能？ 本题考查的重点内容是对货币市场功能的掌握程度，因此回答货币市场的功能即可。
『正确答案』1）货币市场是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。2）货币市场是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。3）货币市场是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。4）货币市场是市场基准利率生成的场所。 2.企业为何参与货币市场的交易活动？
『正确答案』企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。 3.作为居民个人，你能通过怎样的方式参与货币市场的交易活动？『正确答案』作为居民个人而言，主要是通过商业银行等金融机构参与国库券的流通市场。 4.中央银行怎样影响同业拆借市场利率？
『正确答案』中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。例如法定存款准备金率、公开市场业务。如果中央银行提高了法定存款准备金率，则商业银行等金融机构持有的超额准备金减少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。 5.查一查我国20世纪90年代初期有关同业拆借的资料，看看违章拆借有哪些表现？
『正确答案』我国20世纪90年代初期同业拆借市场上的违章拆借主要表现在两个方面：一是各商业银行及其他金融机构成立了办理同业拆借业务的中介机构。二是各个办理同业拆借业务的中介机构肆意提高同业拆借利率。
6.中央银行是如何利用回购市场的？『正确答案』中央银行可以使用回购协议暂时性地买入政府债券来实现刺激经济，达到货币政策操作的目的。 7.什么原因导致我国国库券市场发展滞后？
『正确答案』我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。 8.国库券市场发展不起来会产生怎样不良的影响？
『正确答案』国库券市场发展不起来产生的不良在于：中央银行货币政策的操作将受到限制，进而央行会发行央行票据，而大量央行票据的发行会给央行背上沉重的债务负担，对一国的金融安全不利。
9.想一想，为什么商业票据的融资成本低于银行贷款的成本？
『正确答案』原因有两个：一是商业票据融资属于直接融资方式，而银行贷款属于间接融资方式。所以商业票据的融资成本低于银行贷款的成本。 二是商业票据的风险低，因此利率低，对于筹资者而言筹资成本较低。 10.从中国国情出发，你认为我国发展商业票据市场最主要的障碍有哪些？
『正确答案』我国发展商业票据市场最主要的障碍在于长期的计划经济体制所导致的信用观念缺失，整个社会信用基础十分薄弱。
11.商业票据市场的发展将会对商业银行的经营产生怎样的影响？商业银行应如何应对不良影响？『正确答案』商业票据市场的发展将会对商业银行的短期贷款经营产生冲击，会使得商业银行的短期贷款业务逐渐萎缩。银行为了应对这一不良影响开发了一种新产品-----贷款承诺，即银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。贷款承诺降低了票据的利率水平，可以保住银行短期贷款业务的市场份额。 12.为什么我国的再贴现规模持续萎缩？
『正确答案』我国的再贴现规模持续萎缩的原因有两个：一是，再贴现只是针对于银行承兑汇票来进行了，再贴现品种的单一，限制了再贴现规模的增长。二是，我国目前整个社会信用基础十分薄弱，这也从一定程度上限制了再贴现规模的增长。 13.你觉得我国现在有必要发展大额可转让定期存单吗？其市场前景如何？
『正确答案』现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。
14.为什么同业拆借利率被视为观察市场利率趋势变化的风向标？
『正确答案』是货币市场的基准利率，在整个利率体系中处于相当重要的地位，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系，对货币市场上其他金融工具具有重要的导向和牵动作用，因此，它被视为观察市场利率趋势变化的风向标。中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具，如法定存款准备金率和公开市场业务。
第七章资本市场 学习目的与要求
通过本章学习，考生应了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形式，了解债券投资的风险与信用评级；了解公开发行股票的运作程序；了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类；
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理解市场利率与债券交易价格之间的关系；理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与特点； 掌握债券收益率的衡量指标；掌握基金净值的计算方法；掌握债券、股票的发行价格与方式。 课程内容 本章导读
与货币市场相对应，资本市场是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场，因此也被称为中长期资金市场。在现实的概念使用中，资本市场有广义和狭义之分。狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，我们通常称其为证券市场；广义的资本市场除了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场。
第一节中长期债券市场 中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称。
一、债券发行市场 债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散发行到投资者手中。 （一）债券发行市场的参与者 债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。 1.发行者 一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。
2.投资者 投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类如下： （1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构。 （2）商业银行。（3）信用社。（4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。 （5）证券公司。（6）保险机构。（7）基金。（8）非金融机构。（9）个人投资者。（10） 其他市场参与者 3.中介机构
主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。 4.管理者 主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。 （二）债券的发行价格与发行方式
1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。有三种类型：
其一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式；
其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行；其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。 2.债券发行方式
其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。 （1）优点：a.发行面广，筹集资金量大。b.债权分散，不易被少数大债权人控制。c.流动性强。 （2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。
其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。 （1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高，对投资者有利。 （2）缺点：流动性较差。 二、债券流通市场 债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。 （一）债券流通市场的组织形式 1.场内交易市场——证券交易所
证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场。场内交易市场是债券流通市场较为规范的形式。
债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割、过户。
（1）开户：是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户和证券账户。资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况。 （2）委托：即投资者委托证券公司代为买卖债券。
（3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。债券成交遵循“价格优先，时间优先，客户委托优先”等原则。价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖。
（4）交割：债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款由买方交给卖方即为交割。在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交割三种。如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。普通日交割是买卖成交后的第四个营业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的15日内，买卖双方约定某一日进行券款交割。
（5）过户：将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。
2.场外交易市场：是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。 （二）债券的交易价格
债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。一天的交易中，最高的成交价为最高价、最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔成交价为收盘价。交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。计算其交易价格的理论公式为：
因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。 当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。 （三）债券收益率的衡量指标
一般情况下，衡量债券收益率的指标有：名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。
1.名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。它是衡量债券收益最简单的一个指标。计算公式为：名义收益率=票面年利息÷票面额×100% 例7-1假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。 『正确答案』名义收益率=票面年利息÷票面额×100%=6÷100×100%=6% 2.现时收益率：即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率。 计算公式为：现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%
若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。 『正确答案』现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%=6÷105×100%=5.71%
现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。 3.持有期收益率：即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。 计算公式为：持有期收益率=[（卖出价-买入价）÷持有年数+票面年利息]÷买入价格×100%
若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5元，平均到每年为5÷4=1.25元。将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）÷105×100%=4.52% 『正确答案』企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：
一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。
4.到期收益率：即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。 （四）债券投资的风险与信用评级 1.债券投资风险
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债券投资的风险是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。 （1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。
（2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。 （3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。 （4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。 （5）流动性风险。债券的流动性是指其变现能力。
（6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。
其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。
系统风险：是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，对所有证券收益产生影响。 非系统风险是指某一特殊因素引起的，只对个别或少数证券的收益产生影响。154 2.债券的信用评级
债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。 注：国债通常不参与债券的信用评级。
债券信用评级的原因有两个：一是方便投资者进行债券投资决策。二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资者服务公司。 （五）我国的债券市场（了解）
目前，我国债券市场形成了包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。
1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。
2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与银行间市场的区别在于：交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。 3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。
第二节股票市场 一、股票的发行市场 股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。 1.股票的发行方式
与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票。 2.公开发行股票的运作程序 1）选择承销商
公开发行股票一般都需要承销商的参与。投资银行通常充当承销商这个角色。
承销商的作用主要有：与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致；编制向主管机构提供的有关文件；在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续；向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。 2）准备招股说明书
招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。 3）发行定价（关键环节）
包括平价发行——是以股票票面标明的价格发行股票；溢价发行——是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行——是以低于票面金额的价格发行股票。 决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。 4）认购与销售股票
承销商销售股票时有包销和代销两种方式。包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发行方式。在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代销佣金较低。 二、股票的流通市场 股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。 1.证券交易所 1）股票上市交易
公开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。 股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割与过户。 2）股票交易价格
a.在不同的交易制度下，股票交易价格的决定方式不同。
证券交易所采取的两种基本交易制度：做市商交易制度和竞价交易制度。
做市商交易制度（报价驱动制度）：是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的涨跌。
竞价交易制度（委托驱动制度）：是指买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。 我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。
竞价交易制度包括集合竞价制度和连续竞价制度。集合成交的成交价的确定原则是最大交易量原则。158 b.股票价值评估
股票交易价格经常会发生波动，但从总体来说，股票的市场交易价格总是围绕着股票的内在价值在一定的区间内上下波动。 股票的内在价值又称股票的理论价值或真实价值，是考虑了股份公司未来盈利能力，将股票未来收入进行折现的现值。 评估一只股票内在价值最通常的方法是现金流贴现法和市盈率估值法。 请课件人员在此处录入教材P159 最后一段—P160 画括号的内容 c.市盈率估值法是一种相对简单的评估股票内在价值的方法 市盈率=每股市价÷上一年每股税后利润（每股盈利） 股票价值=预期每股盈利×市盈率
如果一直股票的市盈率太高，可能意味该股票价格高于其价值，应该卖出；若市盈率过低，可能价值被低估，应该买入。159. 3）股票交易方式
在证券交易所里，股票的交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。
a.现货交易：是指股票买卖成交后，交易双方在1---3个交易日内办理交割手续的交易方式。 特点：
第一，成交和交割基本上同时进行。第二，是实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲。 第三，在交割时，购买者必须支付现款。第四，交易技术简单，易于操作，便于管理。
b.期货交易：是指股票买卖双方就买卖股票的数量、成交的价格及交割时间达成协议，但双方并不马上进行交割，而是在规定的时间履行交割，买方交付款项，卖方交付股票。
c.期权交易：实际上是一种选择权交易，即规定期权的买方在支付一定的期权费后，其有权在一定期限内按交易双方所商定的协议价格购买或出售一定数量的股票。 期权交易需要考虑的因素有三方面：1）期权期限，即期权的有效期（一般三个月）；2）交易股票的种类、数量和执行价格；3）期权费。
特点：第一，交易的对象是一种权利，一种关于买进或卖出股票的权利，而不是实物。第二，交易双方享有的权利和承担的义务不一样。第三，期权买方的风险较小。 word文档 可自由复制编辑
d.信用交易：是指股票的买方或卖方通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的股票买卖。 信用交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种。
保证金买长交易：是指对某一股票市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，其余款项由经纪人垫付，为他买进指定股票的交易。
保证金卖短交易：是指对某一股票市场行情看跌的投资者在本身没有股票的情况下，向经纪人交纳一定比率的初始保证金，从经纪人处借入股票在市场上卖出，并在未来股价下跌后买回该股票归还经纪人的交易。 2.场外交易市场
凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可以称为场外交易。
在场外交易市场进行交易的股票，大多是未能在证券交易所批准上市的股票,不需要中介人。 三、股票投资分析 1.基本面分析 基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。 1）宏观经济分析
a.GDP变动与股票市场 b.经济周期与股票市场
一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。 c.货币、财政政策与股票市场 2）行业分析3）公司分析 2.技术分析
1）股票价格指数
股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。 2）股票交易技术分析
股票交易技术分析是运用市场每日波动的价位和成交量等数据，通过图表的方式表示这些价位的走势，从而推测股价未来的走向。 技术分析方法一般包括：K线图、形态分析、趋势分析、指标分析等。
第三节证券投资基金 一、证券投资基金的含义与特点 1.证券投资基金的含义 证券投资基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 2.证券投资基金的特点
与其他投资工具相比，证券投资基金具有其自身的特点：1）组合投资、分散风险2）集中管理、专业理财3）利益共享、风险共担 二、证券投资基金的种类 1.根据组织形态和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。 契约型基金又称为信托投资基金，它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。目前我国公开发售的基金都是契约型基金。
公司型基金是指依据公司法组建、通过发行股票或收益凭证的方式来筹集资金并将资金投资于有价证券获取收益的股份公司，投资者通过购买该公司的股份而成为基金公司的股东并以股份比例承担风险、享受收益。
2.根据投资运作和变现方式的不同，证券投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。
开放式基金是指基金可以无限地向投资者追加发行基金份额，并且随时准备赎回发行在外的基金份额，因此基金份额总是不固定的。而封闭式基金的基金份额总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻找在二级市场上挂牌转让。 3.根据投资目标的不同，证券投资基金可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，主要投资于具有良好发展潜力，但目前盈利水平不高的企业股票，即主要投资于成长性好的股票。其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。
收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，它主要投资于盈利长期稳定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府债券等稳定收益证券，适合较保守的投资者。 平衡型基金界于成长型基金与收入型基金之间，它将一部分资金投资于成长性好的股票，又将一部分资金投资于业绩长期稳定的蓝筹股，是既注重资本的长期增值，又注重当期收入的一类基金。
4.根据投资对象不同，证券投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金等。 股票基金，即基金的投资对象是股票。这是基金最原始、最基本的品种之一。 债券基金，即基金的投资对象是债券。
货币市场基金，即投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金。是集合众多小投资者的资金投资于货币市场工具的基金。140 专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。
衍生基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。
对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。 套利基金，是在不同的金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金。
5.根据地域不同，证券投资基金可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金 国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者主要是本国公民的一种投资基金。
国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区市场的投资基金。 区域基金是把资金分散投资于某一世界性区域的各个不同国家资本市场的投资基金。
国际基金，也称全球基金，是指把资金分散投资于全世界各个主要资本市场上，从而能最大限度的分散风险。 6.其他基金类型
1）指数型基金与ETF
指数型基金是股票型基金中的一种特殊品种基金，是指以目标指数中的成分股为投资对象，目的是取得与指数同步收益的基金。指数基金的目标是获取大体上相当于市场平均水平的投资回报。
ETF是指数型基金中的一个品种。交易所交易基金，即交易型开放式指数基金。ETF与普通指数基金的区别在于ETF是在交易所上市交易，交易手续与股票完全相同。 2）LOF与FOF
LOF即上市型开放式基金。它是开放式基金中的一个类型。该类型的基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
FOF即基金中的基金，是金融机构推出的一种理财产品组合。它投资于各种不同类型的基金，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力争使基金组合能达到一个有效配置。 三、基金净值与基金的业绩 1.基金净值、单位净值与累计单位净值的含义
基金净值也称为基金资产净值，是指某一时点上基金资产的总市值扣除负债后的余额。
基金单位净值又称为基金份额净值，即基金单位资产净值，是指每一基金单位（份额）所代表的基金资产净值。 基金单位净值=（总资产-总负债）÷基金总份数=基金资产净值÷基金总份额 基金累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额
例7-2 某基金于2007年9月1日发行，发行时的基金单位净值为1元。至2009年9月1日，该基金的总资产市值为120亿元，无负债，当日共有基金份额100亿份。期间该基金共有现金分红5次，分别是2007年12月30日每份基金分红0.10元，2008年3月30日每份基金分红 0.20元，2008年6月30日每份基金分红0.12元，2008年12月31日每份基金分红0.08元，2009年6月30日每份基金分红0.02元。求该基金在2009年9月1日的单位净值与累计单位净值。
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金融理论与实务_00150(精华和课后答案)
