圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台国际金融理财师（CFP）资格认证考试《投资规划》核心讲义第一章投资理论一、资本资产定价模型1．资本资产定价模型的含义资本资产定价模型的公式为：，该公式表达了市场均衡状态下单个资产的期望收益率与βi之间的关系，它表示的直线叫做证券市场线（SML）。式中，E
?Ri?为资产i的期望收益率；Rf为无风险收益率；E?Rm?为市场资产组合的期望收益率；?i为资产i的β系数，即资产i的系统性风险。2．资本资产定价模型成立的条件（1）所有投资者的投资期限均相同。（2）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。（3）投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。（4）投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。（5）每种资产都是无限可分的。（6）投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。（7）税收和交易费用均忽略不计。（8）对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。1/17圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台（9）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。3．资本资产定价模型评价（1）优点①简单、明确，把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。②具有实用性，使投资者根据系统风险而不是总风险对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。（2）局限性①假设条件难以实现。资本资产定价模型是以大量假定条件为基础，而这些假定在真实生活中并不存在，因此限制了模型的应用。②参数难以准确估计。现实中无法构造出一个组合以供研究检验市场组合的有效性；此外，模型中的各种期望收益率难以观测和检验。③模型在现实生活中运用效果不好。根据资本资产定价模型，资产的β系数应是解释收益率的唯一变量，而事实上，实证检验表明β系数与收益率之间的关系不大。4．贝塔系数β的含义和计算βi表示证券i的回报相对于市场指数的回报的测定，其计算公式为：资产i的期望收益率＝无风险收益率＋市场证券组合的风险溢价×βi
根据计算公式，βi较大的资产具有较大的期望收益率，因为βi是一个风险测度，所以较大的风险伴随较大的期望收益率。此外，由于市场组合的β＝1，若βi＜1，资产i的期望收益率必低于市场证券组合的期望收益率。2/17圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台5．资本资产定价（CAPM）模型在实际投资中的应用：β策略（1）投资组合的β值投资组合的β值，是组合内各只股票β值的线性加权平均数。通过调整投资组合中各只股票所占比例或者调整组合的构成可以改变整个组合的β值。（2）β值的应用根据市场状况，适时地调整投资组合的β值，可以主动地提高投资组合的业绩。①在宏观经济发展形势较好，股市长期处于牛市时，可以考虑在投资组合中增加一些β值较大的股票，以获取超额收益；②当市场风险较大时，就需要减少高β值的股票，增加低β值的股票以降低投资组合的风险。6．α系数与α投资策略（1）均衡定价处于均衡状态的资本资产定价模型中，每一种资产都位于证券市场线上，即资产期望收益率与它的均衡期望收益率完全一致。而事实上，总有一部份资产或资产组合位于SML的上方或下方，这时，资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资产的错误定价。资产的错误定价用α系数度量，其计算公式为：其中，E（Ri）=资产i的市场预期收益率
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；E（Ri）=资产i的理论预期收益率。（2）α投资策略①若某资产的α系数为零，则它位于SML上，说明定价正确；②若某资产的α系数为正数，则它位于SML的上方，说明价格被低估；3/17圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台③若某资产的α系数为负数，则它位于SML的下方，说明价格被高估。二、套利定价模型及其应用1．套利与“一价定律”套利是指利用相同或相似的商品在一个或多个市场上的价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。套利行为需要同时进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。套利作为一种广泛使用的投资策略，最具代表性的是以较高的价格出售证券并在同时以较低价格购入相同的证券(或功能上等价的证券)。在更多情况下，套利机会体现在“相似”的证券或组合上。具有相同的因素敏感性的证券或组合除去其自身的非因素风险的影响之后，将会有相同的价格表现。因而，具有相同的因素敏感性的证券或组合必然要求相同的预期回报率。否则，套利机会就会存在，投资者将利用这些机会牟利，并最终使其消失，这就是套利定价理论的基本思路——“一价定律”：套利行为使两种具有相同风险和回报率水平的证券的价格趋同。2．套利的主要形式套利有5种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利，具体内容如表1-1所示。表1-1形式套利的主要形式定义是指在一个市场上低价买进某种商品，而在另一个市场上高价卖出同种商品，空间套利从而赚取两个市场间差价的交易行为，是最简单的套利形式之一是指同时买卖在不同时点交割的同种资产，包括现在对未来的套利和未来对未时间套利来的套利4/17圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台是指利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖来赚工具套利取无风险利润的行为。多种资产或金融工具组合在一起，形成一种或多种与原来性质截然不同的金融工具，且每一个都有着与原来金融工具不同的特性风险套利是指利用风险定价上的差异，通过买低卖高赚取无风险利润的交易行为是指不同投资主体、不同证券、不同收入来源以在税收待遇上存在的差异所进税收套利行的套利交易3．无套利均衡分析（1）核心思想在一个有效的市场上，具有相同属性（风险、收益、流动性等）的资产之间不存在无风险套利机会。（2）内容若市场上存在无风险的套利机会，则说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。4．套利定价理论（APT）（1）套利定价理论的假设条件①存在一个完全竞争的资本市场。②投资者追求效用最大化。③投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的k个因素的线性函数。④组合中的证券个数必须远远超过影响因素的种类。⑤随机误差项为非系统风险，与所有影响因素正交。5/17
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