股票市场与外汇市场收益率波动溢出效应研究 ——基于多
元BEKK-GARCH模型
李晓娟 ，王 蕾
【摘 要】摘 要:用多元BEKK-GARCH模型检验了股票市场与外汇市场收益率的波动溢出效应，结合LR似然比检验和Wald检验，实证研究股票市场和外汇市场收益率的波动关系。研究表明:股票市场与外汇市场收益率序列都存在ARCH效应和GARCH效应，即都具有时变方差特征;且两市的波动具有较高的持续性。股票市场和外汇市场收益率存在单向的，不对称的溢出效应，即汇市对股市有波动溢出效应，反之则不然。 【期刊名称】金融理论与教学 【年(卷),期】2012(000)003 【总页数】4
【关键词】关键词:波动溢出;多元BEKK-GARCH;研究
外汇市场与证券市场之间能否协调发展，关系着金融市场的健康稳定发展。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率主要趋势为持续升值。例如，自汇改日至2007年10月16日期间，人民币兑美元汇率中间价由改革前的8.27持续下跌至7.51;与此同时，上证指数由1020.63点持续上升至6092.06点。当前，在汇率市场上，人民币兑美元一直有较大的升值压力［1］。自中国政府重启人民币汇改以来，截止2011年11月10日，人民币兑美元汇率已累计升值22.19%;而在股票市场上，2011年11月证监会新任主席郭树清到任，资本市场在他任内或将发生一系列变革。在此背景下，本文选择研究汇率与股市的相关性以及风险传染性，期望能够对于两者相互影响的途径以及影
响的大小，做出一些结论。
一、关于股市与汇市溢出效应的文献综述
现存文献对股票市场与汇率市场关联的研究，主要集中在二者一阶矩(价格)的因果关系方面［2］。早在1972年，国外就开始关注汇率与股票价格的相关性，对于两者之间的关系做了非常多的研究，逐渐形成系统成熟的理论体系。Ajayictal(1998)选取了7个发达国家居民消费品价格指数和汇率以及8个新兴经济体的相关数据，实证分析发现由于金融市场具有不同的结构特点，因此发达国家的股票市场和货币市场都存在间接的因果关系，而新兴市场则完全不同。Ong，Lzan(1999)采用非线性最小二乘法研究美国股价与汇率，发现货币升值会引起股价收益降低，而贬值则引起股价收益增加。Apte(2001)选择1991-2000年的汇率和股价指数收盘价，用EGARCH模型做实证研究，结果表明由外汇市场到股票市场存在正向溢出，反之不然。Tsoukalas(2003)的研究结果表明，塞浦路斯的汇率与股价具有很强关联，原因是旅游以及离岸银行类主要包含进口因素的服务业是塞浦路斯的主要经济体。Stavarek(2004)选取美国和欧盟作为为研究对象研，运用协整模型、误差修正(VEC)模型和Granger因果检验等方法，发现汇率和股价的关系在美国和率先加入欧盟的四个国家之间更加强烈，而后加入的四个国家关联微弱。Oguzhan，Aydemir(2009)对土耳其2001-2008八年的的汇率与股价日数据进行实证研究，结果显示汇率与各类股票价格指数都存在双向的因果关系。
我国学者虽然对于两者关系的研究起步较晚，但伴随股权分置改革和汇率制度改革的发生，大量关于两者之间相关关系的研究也开始涌现［3］。陈然方(1999)指出我国外汇市场和股票市场的关联松散且不明显。原因在于股价形成
机制不合理以及汇率未实现市场化。张碧琼，李越(2002)运用ARDL模型研究汇率对不同货币定价交易的股价的影响，结果显示由于B股流动性较差导致对汇率波动并无敏感表现;而人民币汇率对沪深的A股市场，H股和红筹股的回报均存在程度深浅的影响。吕江林、李明生和石劲(2007)选取2005年4月至10月1571支各类股票，研究人民币升值对于各类股票的收益率与波动性的短期影响。结论是短期内人民币升值对A股和B股的影响要比H股大。人民币升值对沪市B股的影响要比深市B股大。人民币升值对不同进出口属性公司股票收益率的影响无显著不同。张兵、封思贤、李心丹和汪慧建(2008)利用稳健性分析对不同行业股票指数进行比较分析，发现汇率的影响可能存在不同。由于强烈的本币升值预期，投资者易将大量资金投放到受本币升值影响导致股价上升的行业板块，继而推动行业股价上升。从长期看是由汇率决定股，而在短期，汇率和股价之间存在互相影响。巴曙松和严敏(2009)选取利差作为外生变量，利用多元EGARCH模型对汇率与股价日数据进行实证分析，分别对价格溢出和波动溢出做了研究，前者存在汇率到股票市场短期单向引导关系。后者存在股票市场对外汇市场非对称的波动溢出效应，而外汇市场对股票市场仅有对称的波动溢出效应。刘林，倪玉娟(2011)采用2005年-2010年的日数据，从线性和非线性的角度研究了汇率与股市的关系。文章指出做线性因果检验则存在汇率到股市的单向因果关系，而做非线性因果检验却存在汇率与股市间非线性Granger因果关系，而导致这种差异的原因可能是非线性因果关系很大程度上是由ARCH效应导致。
引人关注的是，而实证分析方面，运用不同的研究方法，采用不同的样本点，往往得出不同的结论。而国内外目前多数研究关注与汇率与股票价格溢出(一阶
股票市场与外汇市场收益率波动溢出效应研究——基于多元BEKK-GARCH模型
