第25卷第6期2010年11月
Vol．25，No．6Nov．2010
中国文化产业投资基金组建模式研究向晓梅
四川大学经济学院，四川成都610065
摘
要:文化产业投资基金发展滞后是制约中国文化产业快速发展的重要外部原
因。从文化产业发展的阶段、文化产业投资的风险和其发展模式等方面进行比较分析可以得出，相对于风险投资基金和专项资金而言，产业基金是服务文化产业发展的较优选市场环境和中国产业基金发展水平等约束，公司型基金要比择;由于受到文化产业自身、
有限合伙人和契约型基金更适合中国文化产业基金组织形式。因此，要实现文化产业和文化产业基金的发展还需要从政府适度介入、政策配套和培养复合型人才三个方面入手，有效化解文化产业发展的资金约束。
关键词:文化产业;产业基金;风险投资中图分类号:F832.5
文献标识码:A
1625(2010)06-0017-11文章编号:1674-
一、引言
纵观世界经济发展史，在每一次危机中率先崛起的国家(地区)依靠的都是两大
支点:科技和文化。要在这次全球金融危机中实现超越就必须把文化振兴作为其中关键的战略支点，要扬弃中国过去30年经济发展模式也需要文化的支撑。因此，设立文化产业投资基金，促进文化产业的跨越式发展也就成为中国实现经济转型，突破“绿构筑未来竞争力的重大战略举措。色壁垒”围剿，
然而，中国文化产业发展相对滞后，存在诸多问题，如文化产业集约化程度不高，“小、民营文化企业还处在弱、散”阶段，文化产业区域布局失衡以及文化产品贸易存在严重的逆差。目前，中国文化体制改革正处于试点阶段，实现文化产业与资本市场对接的文化投融资体制创新是其核心内容，拓展文化投资市场是文化体制改革的催化剂，国有文化企业是培育文化产业战略投资者的关键力量。因此，设立文化产业投资基
09-12收稿日期:2010-“十一五”规划项目(GD10CY13)。基金项目:广东省哲学社会科学
作者简介:向晓梅，女，研究员，四川大学经济学院宏观经济学博士研究生，研究方向为产业经济、投资市场。
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金，以资本为中介经营文化产业不仅可以合理配置文化资源，而且有利于国有文化企业进一步完善现代企业制度和更好地发挥政府在文化产业发展中的扶持与引导作用。文化产业本身的高风险性和文化企业普遍小型化导致银行对文化项目呈现“惜“惧贷”状况，贷”和文化项目融资渠道不畅通，产业缺乏金融支持。文化产业投资基金作为文化产业重要的金融工具，可以有效地解决文化产业发展中的资金瓶颈问题，并激活文化资本市场，成为连接文化产业各部门及文化产业与其他产业之间的资本纽2010年5月19日中国文化产业基金获准筹备，带和通道。旨在该基金旨在发挥财政资金的引导示范和杠杆作用，带动社会资本投资文化产业，完善文化产投融资机制，推动2010)中国文化产业的振兴和发展(周静雅，
二、文献评述
发展产业基金是个老命题，但是文化产业基金却是新话题，特别在中国倡导发展文化产业，并把文化产业作为主导产业之一以及积极开展文化贸易之后，作为融资的重要手段和组织方式，文化产业基金成为金融和文化领域的热点问题。
研究文化产业和产业基金的文章较多，而研究文化产业基金的文献却较少，甚至(1)提出风险投资。概括起来有以下几个方面的研究。吴江可以说是刚刚起步。
(2004)［2］认为中国文化产业发展还处于初级阶段，靠政府和银行的融资模式制约了文化产业的发展，基于此他提出要引进风险资金。周笑(2006)
［3］
［1］
。
认为，由于融资渠道
不畅，中国文化产业的创新缺少必要的规模效应和范围效应。因此，要整合文化产业，弥合文化产业投资、文化产品和文化市场之间的人为割裂，必须要为不同性质的资本，特别是风险投资资本的介入，拓展出更大的现实空间。周正兵(2006)以韩国文化(电影)产业风险投资的经验为假定前提，认为中国政府在发展文化产业的过程中应该吸引民间资本的加盟，为风险投资公司提供启动资金，从而推动文化产业风险投资
［5］
业的发展。朱春阳(2007)认为，基于文化产业的高成长性以及其依托人的精神创造为基础的智力密集型产业特征，受到风险投资基金的偏好，因而风险投资基金是文化
［6］
(2)财政支持。产业成长的新模式。吴江(2009)在总结西方国家财政支持文化产业、的基础上，指出中国要改革文化管理机制，政府应做到“有所为，有所不为”加大对非
营利性文化产业的财政支持，改进支持方式、以税收方式间接支持营利性文化产业。
［7］(3)金融政策支持。何安瑞(2010)以宝鸡市为例分析金融支持是文化产业发展的
［4］
主要因素，缺少政、银、企的沟通平台、金融产品与文化产业需求不匹配、金融服务手段
［8］
滞后和直接融资渠道不畅等是影响金融发展的主要原因。贾旭东(2010)认为，发展文化产业需要扩张性金融政策，核心的问题是要为文化产业的发展和振兴提供充足并可持续的金融支持。因此要构建以投资主体多元化、融资渠道多样化和资金效率最大化为取向，推动核心文化产业发展的金融政策体系。周笑(2008)
［9］
认为，中国文化产
业融资难的问题，首先是创意价值不足，其次才是投资量少、融资渠道不畅。作为文化产业融资环境的重要营造者，政府参与的最好方式并不是直接投资，而是提供日益完
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向晓梅中国文化产业投资基金组建模式研究
［10］
(4)产业基金。善的政策法令和周到的产业服务。周正兵和郑艳(2008)认为中国的
文化投资基金还处于尝试阶段，需要在市场选择的基础上综合考虑国情，在设立模式、
基金规模、投资范围方面谨慎选择，使之为文化产业的繁荣和发展做出应有的贡献。文化产业投资基金可以采取以下三种设立方式:由国家财政直接设立文化产业投资基金管理公司，由该管理公司作为主要发起人，以私募方式发起设立产业投资基金;由具备实业投资经验和资本经营经验的金融企业和产业公司发起，吸收国家财政的文化专项基金加入，并向社会以私募方式设立文化产业投资基金;国家将原先拟拨款投入文化建设的一部分专项资金，以股权的形式投入国有投资公司，再通过国有投资公司投资于文化产业投资基金，从而间接投资于文化产业项目。
以上研究从某种意义上说强调更多的是金融支持和财政支持，尽管对风险基金和产业基金有所涉猎，还处于理论研究的初步阶段，因而为后来研究留有足够的学术空间。其一，单纯从金融支持角度研究文化产业发展，实质上是一种路径依赖;其二，依靠财政难以实现金融产业的国际化和全球竞争;其三，目前文化产业基金研究的只是涉及到基金的设立方式。本文将从以下两个方面研究文化产业基金。一是，相对于风险投资和政府投资，产业投资基金将是更适合中国文化产业运行的较优选择;二是，探讨中国文化产业基金的组织形式。
三、文化产业基金的理论阐述
目前，财政拨款、股权融资、债权融资和风险投资等都是中国文化产业的重要融资方式，但是基金作为文化产业发展的融资渠道，在中国运用还是相对较少。笔者认为，不同基金的定位、可获得性、风险与收益的匹配以及中国文化产业的自身特点决定了中国文化产业发展基金模式的选择。
(一)文化产业投资基金优于文化产业风险投资基金
IIF)，产业投资基金(IndustrialInvestmentfund，与一般意义上所认知的风险投VC)的定位是不同的。资基金(VentureCapital，资本市场上，作为重要的融资工具
———基金是相对较长的资本链，依次包括天使基金、风投基金、产业投资基金、并购基IIF多注重“产业”“创业”，金、共同基金等(图1)。与VC不同，而非具有明确的产业导向，多投资于已经产业化、规模化的企业，特别是处于成长中后期向相对成熟期发展的企业，或者风险性较小、收益稳定的产业基础建设等(表1)。
图1基金产业投资链及对应的企业各个投资阶段
中国文化企业的规模一般比较小，有的仅有创意，或仅有知识产权，如版权、著作
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权等，通常没有可抵押的土地、机器设备等固定资产，因而银行惧贷。随着中国居民物质生活水平的提高，文化消费需求的上升，文化产业逐渐成为主导产业之一，文化贸易也在逐步增加;同时，为了应对国际竞争，技术革新也成为发展文化产业的必要条件。这些因素决定了发展文化产业必须要进行再投资。文化产业是以创意和创新为主要特征的行业，创意和创新必须经过市场检验才能证实其价值，一般而言成功率较低，因而文化产业具有高风险，特别是那些走出国门的文化产业耗资更多，风险更大。文化产业的投资需求发生的环节不同，风险不一样，投融资渠道也不一样。从目前来看，中国文化产业内分工已经相对完善，内容、形式及他们的延伸都由不同企业承担，整体而言，投融资的目的是要使文化产业进入扩张期，并非是一个理念和创意发展成为企业的初创期;为了满足创新和外部竞争的需要，投融资的切入点更多集中于媒介、渠道、广告或其他配套服务的资本运作。
表1
IIF与VC的设立和投资模式比较
VC
没有明确的产业导向，以持股上市退出获得利润或者其他方式获得投资收益为目的。
多以股份形式参与投资，无需资产抵手续简单。经营方针是在高押担保，
风险中追求高收益。其目的是为了帮助所投资的企业尽快成熟，取得上市资格，从而使资本增值，通过证券市场转让股权而收回资金。
IIF
立足支持重点产业发展，可以是支撑区域性产业链的发展、也可以是支撑单一产业的发展。“纪律性”。投资行为有更强的目的性和参股数量上，对单一企业的投资数额和参股份额一般有严格的上下限限定，如对单一企业的投资不得超过
投资运作
或不得超过其注册资本的一定比例。如一定数额，
果参股数量过低，对企业难以起到支持作用，参股比例过高则不利于企业的独立经营，同时也对基金的风险控制造成不利影响。
从推动产业整体发展角度出发，避免对行业内部竞争造成决定性的影响。一般要求产业投资基金
目标企业
在投资某一行业的时候，应投资不少于一定数量的企业，对于行业前列的企业，应尽量采取相对差别不大的投资策略。
可以通过但绝不仅限于股权投资进行投资。更多
投资方式
样化的投资路径是产业投资基金的特色所在。对上市龙头企业，产业投资基金可以通过购买企业债对其进行支持。
除拥有与VC的退出渠道外，其回报机制还有长期
退出
性的分红和可转换债券等相对低风险的退出模式。
主要通过股权交易市场如OTC、沪深A股、中小板等退出。
VC偏重股权投资，注重持股权。VC一般寻找行业龙头，单一VC对单一行业往往只支持一家企业。
设立目标
从图1可以看出，产业投资基金的投资与产业的成长期和扩张期相适应，这是比较符合中国文化产业所处阶段特征的。因为要使中国文化产业能够面向全球化的国际
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向晓梅中国文化产业投资基金组建模式研究
竞争，必须要推动文化产业快速由成长期进入扩张期。其次，文化产业的投资特点是投资周期长、投资所需资本较多且较为分散，需要长期稳定的资金支持。再次，中国文化产业中处于主导地位的是国有企业，产业投资的政府导向性较强。因此，文化产业投资基金必须与文化产业的这些特性相结合，选择管理方便，稳定性比较强的组织形式。因而，产业基金相对风险基金而言更符合中国文化产业发展的需要。
(二)文化产业投资基金优于文化产业专项资金
近年来，根据国家有关支持文化产业发展的财税政策，不少省市设立了文化产业发展专项资金，在推动当地文化产业快速发展和结构升级，转变政府职能和规范政府文化投资行为，充分发挥政府在文化产业发展中的引导、扶持、推动、调控和服务中的积极作用。以广东为例，广东省设立了总额为2亿的广东文化产业发展专项资金，制定《广东省文化产业发展专项资金管理暂行办法》。虽然广东文化产业发展专项资金了
必将在促进广东文化产业发展上起到重大作用，但是，由于专项资金在性质上的公共性和资金数量上的有限性，其运用范围和方式只能是公益性的文化项目和扶持性的文化投资项目，难于对整个文化产业的发展起到资金催化效应。而广东省文化产业投资基金则正好弥补了专项基金在这个方面的不足，主要着眼于构筑文化产业投融资渠道和平台，进行非公益性文化项目的投资。
表2
文化产业投资基金与文化产业发展专项资金的功能对比
文化产业发展专项资金
政府直接投入，具有公共性。
成为政府引导、扶持、推动、调控文化事业的重要工具和政府文化产业主管部门、文化企业、社会力量与研究人员互动的公共平台。较小
公益性文化项目
性质是资助，原则是社会收益最大化。以项目投放为主。基本无退出
文化产业投资基金
资金性质
政府引导，民间投入。
为文化产业提供融资渠道和平台，支
设立目的
持文化产业重点企业和重点项目的发展。
资金规模投放方向投放原则投放对象退出机制
)较大(初定为50亿。营利性文化企业和项目
性质是投资，原则是市场化运作，经济效益与社会效益兼顾。以企业为主，兼顾项目投资。上市、股权交易市场、分红等
由表2可以看出，对于具有高投入、高风险、专业化等特点的文化产业，传统的依靠财政投入的转项资金，并不能保证文化产业所需资金，更不能使中国文化产业面向“集合投资、全球竞争。而文化产业投资基金以其专家管理、分散风险、运作规范”的市场化、专业化方式，能够更好地适应文化产业投资特点，激活文化资本市场，建立文化产业与资本市场连接通道。因此，相对专项资金而言，产业基金对促进中国文化产业发展更具有潜力。
三、中国文化产业投资基金的模式选择
“证券市场中心”模文化产业基金发展较为成功的有三种模式:以英、美为代表的
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中国文化产业投资基金组建模式研究
