人民币汇率政策的分析探讨
近年来，在亚金融危机以后，人民币汇率政策成为国际舆论高度观注 的焦点
问题之一，各方观点的争论此起彼伏，从未停息。尤其是在近阶段，中 国CDP对贸易和吸引外资都保持了强劲的发展势头，同时 IMF的估算显示， 2002年人民币相对于其他主要贸易伙伴的名义有效汇率下降了 6％，此种背景 下，各国专家、学者和政要对当前的人民币政策众说纷纭，中国的货币当局面 临着相当复杂的国内国际政策环境。
一、中国人民币政策的历史演变
从新中国成立至今，人民币汇率制度经历从绝对由官方决定汇率过渡到名 义管理的浮动汇率制度的发展过程，其间经历了以下阶段：
从 1949 年新中国成立至 1952 年：当经济发展速度很快，年平均经济增长 速度约为 19％，然而外汇短缺，外汇收入主要靠私企业和海外汇进的侨汇，其 中侨汇约占外汇收人的一半左右。由于当时物价变化，为了使创汇企业和依靠 侨汇收入的人民不至于亏损和生活困难，政府以内外物价主要是国内物价为依 据，不断调整人民币汇率。 从 1953 年至 1972 年：中国的经济状况波动很大，但是人民币汇率制度比 较简单。当时因为美国对中国实行经济封锁，政府实行了人民币盯住英镑的汇 率制度。由于当时中国与一社会主义国家的经贸关系较重要，人民币还实行了 盯住卢布的汇率政策。这段时间人民币汇率的主要特点是盯住英镑和卢布的双 重汇率制度。
从 1973 年至 1980 年：中国的社会状况发生了很大变化，人民币汇率却保 持坚挺。当时国际上，一个是布雷顿森林体系瓦解，一个是尼克松访华，前者 结束了国际上主要货币固定盯住美元的汇率安排，后者部分打开了中国的封闭 的国际环境。相应地，人民币汇率也作了改变，改成了盯住一揽子货币。
从 1981 年至 1984 年：中国开始了改革开放阶段，在汇率制度安排上，人 民币实行了复汇率制度，在官方公布的汇率之外，还实行了贸易内部结算价 格。官方汇率为 1 美元兑换 1.5 元人民币，贸易内部结算汇率为 1 美元兑换 2.8 元人民币。
从 1985 年至 1993 年：外汇管理制度实行了改革，政府允许企业创汇按比 例留成，多余外汇可以到官方的外汇调剂市场交易，因而在官方公布的汇率抄 I 、，又产生了人民币调剂汇率。人民币公布汇率和调剂汇率在这期间都不断地 下调。这期间主要也是复汇率制度。
从 1994 年至今，中国对外汇管理体制进行了重大改革，确立了实现人民币 完全可自由兑换的最终目标。首先在继续对外汇资本项目实行严格管制的同 时，实行经常项目有条件的可兑换。 1996年，中国接受国际货币组织第八条 款，实现经常项目的安全可兑换。这期间，人民币汇率实行了名义上的有管理
浮动汇率制度，但人民币汇率基本上没有什么波动，特别是自 1997 年后，人民 币汇率基本上保持在 8.27-8.28 的位置。
、人民币汇率定位的理论分析
面对有关中国人民币政策的各种争论，最需要论证的一个关键问题就是： 人民币币值是否被低估或高估，需要当局做出调整。对此，可以参考三种货币 汇率理论：
1. 购买力平价理论( The Theory of Purchasing PowerParity )。购买力 平价理论，简称PPP理论，是西方汇率理论中最具有影响力的理论之一。其强 调经常项目对汇
率的决定作用，将商品、劳务的价格与汇率联系在一起。该理 论最早是由古斯塔夫一卡塞尔 1922年发表的《 1914年以后的货币与外汇理 论》中提出的，为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据， 而且也为后人进行新的研究奠定了理论基础。
按照购买力平价理论进行的计算表明，人民币的币值被严重低估了。例
如：世银行曾经公布的按照购买力平价理论计算的 2000年世界GDP汇总表中中 国的经济总量是按实际汇率计算的四倍，这意味着依据购买力平价理论计算出 的人民币兑换美元的汇率大概为 2： 1. 国际理论界长期的实证结果表明：购买 力评价理论从长期来看是比较合适的，但在短期内是失效。因此，单纯的以购 买力平价理论来论证人民币应该升值是不全面的。
)。实际均衡理论是
通过选择经济体实现经济基本均衡的一个时点，分析此后相关经济变量的变化 (通常选择相对生产力及价格水平变动趋势)，从而确定经济体货币汇率相应 变化以保持基本均衡的一种理论。举一个简单的例子，如果中国在五年前货币 被合理定价，经济处于实际均衡点，鉴于中国国内的通货膨胀很低，同时生产 力的增长远高于其它邻近国家，实际均衡理论就可以测算出人民币相对于区域 内其它邻近国家的货币应该升值多少来保持其币值的合理定位和经济的基本均 衡。从理论的严密性上来说，实际均衡理论在分析测算货币汇率变化时比购买 力平价理论更加准确一些。
实际均衡理论在解释发达国家主要货币汇率变化时非常成功，但是却不太 适用于发展中的新兴市场。在一些例如中国这样的转型经济中，由于很多不确 定因素的干扰，以及迅速的经济开放和结构调整使得确定一个历史基本均衡点 及正确判断相关经济变量的变动趋势这项工作很难操作，也使得实际均衡理论 在不同均衡点对人民币汇率变化的测算结果往往会不一致。因此，实际均衡理 论对人民币汇率定位的阐述也没能得到学术界的一致接受。
2. 实际均衡理论( The Theory of Real Equilibrium
3. 国际收支理论( The Theory of Balance of Payment )。国际收支理论 的理论基
础，着眼于一国官方储备的变化，如果外汇当局在外汇市场上买进大 量外汇，这就意味着外汇市场在当前价位上供大于求，也就是说该国货币的汇 率被低估了。在实际的操作过程中，经济学家更多地采用商品和服务贸易收支
及中长期的资本流量两个指标作为衡量标准。如果这两个指标长期显示盈余， 货币就面临升值的压力，反之，则面临贬值的压力。
统计数字表明，中国已经连续六年保持着商品和服务贸易的顺差和跨国直 投资的净流人，而中国国家外汇管理局的统计也显示在过去不到三年的时间 里，中国的外汇储备从 2100 多亿美元增长到了 3800 多亿美元，尤其是在最近 两、三个季度，官方储备在
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