第五章 投资项目资本预算
考情分析
本章属于价值评估基础内容的运用，主要是进行项目投资决策。属于重点章节，内容多，难度大，综合性强。重要的考点包括投资项目现金流量的确定、折现率的估计、净现值的计算和投资的敏感分析等内容。
从历年考试情况来看，本章分值较多，经常在主观题中予以体现，学习中务必要予以理解并灵活掌握。
第一节 投资项目的类型和评价程序
一、项目的类型
新产品开发或扩张 更新项目 研究开发项目 勘探项目 其他项目
二、评价程序
添置新设备，增加营业现金流入 更换固定资产，不改变营业现金流入 不直接产生现实收入，获得选择权 得到一些有价值的信息 如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。不产生直接营业现金流入，可能减少未来现金流出
第二节 投资项目的评价方法
【知识点】独立项目的评价方法 一、净现值法 计算思路 判断标准 特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 NPV＞0，表明投资报酬率超过资本成本，项目可以增加股东财富，应予采纳；NPV＝0，可采纳也可放弃。NPV＜0，应予放弃。
【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。
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净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝1＋净现值/原始投资额现值 【提示2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。
【例题】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如下表所示。单位：万元 年份 0 1 2 3 A项目 净收益 折旧 现金流量 1800 3240 10000 11800 10000 13240 5040 B项目 净收益 （20000） 3000 3000 4200 C项目 折旧 现金流量 净收益 折旧 现金流量 （9000） 600 600 600 1800 3000 6000 3000 6000 4200 （12000） 4000 4600 4000 4600 4000 4600 1800 （1800） 3000 1200 合计 5040 净现值（A）＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000＝1669（万元）
净现值（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（万元） 净现值（C）＝4600×2.487－12000＝－560（万元）
现值指数（A）＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）÷20000＝1.08
现值指数（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）÷9000＝1.17 现值指数（C）＝4600×2.487÷12000＝0.95
【例题·单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，该项目的现值指数为（ ）。 A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25
『正确答案』D
『答案解析』现值指数＝未来现金净流量现值 /原始投资额现值＝1＋净现值/原始投资额现值＝1
＋25/100＝1.25，所以选项D是答案。
【例题·单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为9000万元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3000万元，那么该项目的初始投资额为（ ）万元。 A.11253 B.13236 C.26157 D.29160
『正确答案』C 『答案解析』 净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，解得：初始投资额＝9000×3.2397
－3000＝26157（万元）。
【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。
【思考】能否根据净现值的比较，判断两个独立项目的优劣？ 『正确答案』不能。因为净现值没有排除投资规模和投资期限的影响。 【思考】能否根据现值指数的比较，判断两个独立项目的优劣？ 『正确答案』不能。因为现值指数没有排除投资期限的影响
【例题·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的有（ ）。
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A.净现值反映投资的效益 B.现值指数反映投资的效率
C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异 D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异 『正确答案』ABC 『答案解析』 现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，
所以选项D不正确。
二、内含报酬率法 计算思能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目路 净现值为零的折现率。 判断标如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR＜资本成本，应予放弃；IRR＝资本成本，准 可采纳也可以放弃。
三个动态指标之间的关系
净现值＞0 现值指数＞1 内含报酬率＞项目资本成本 净现值＜0 现值指数＜1 内含报酬率＜项目资本成本 净现值＝0 现值指数＝1 内含报酬率＝项目资本成本
【例题·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（ ）。 A.10万元 B.50万元 C.100万元 D.200万元
『正确答案』C
『答案解析』设投产后每年现金流量为 A，则有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（万元），净现值＝
20/10%－100＝100（万元）。
【例题·单选题】某项目原始投资100万元，建设期为0，运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目的内含报酬率为（ ）。 A.15.52% B.18.03% C.20.12% D.15.26%
『正确答案』B
『答案解析』根据定义，32×（P/A，i，5）－100＝0，则：（P/A，i，5）＝100/32＝3.125，查
表找出期数为5的两个最接近的年金现值系数，（P/A，18%，5）＝3.127，（P/A，20%，5）＝2.991，再用内插法求出i，i＝18%＋2%×（3.127－3.125）/（3.127－2.991）＝18.03%。
三、回收期法 计算思路 判断标准 特点 投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。 优点 （1）计算简便；（2）容易为决策人所正确理解；（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险
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缺点 （1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目
【例题·单选题】某项目财务现金流量表的数据见表，则该项目的静态投资回收期为（ ）年。
计算期 净现金流量（万元） 累计净现金流量（万元）
0 1 2 3 4 5 6 7 -800 -1000 400 600 600 600 600 600 -800 -1800 -1400 -800 -200 400 1000 1600 A.4.33 B.5.67 C.5.33 D.6.67
『正确答案』A
『答案解析』4＋（200/600）＝4.33（年）
【例题·多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（ ）。 A.忽视了资金的时间价值 B.忽视了折旧对现金流的影响 C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
『正确答案』CD
『答案解析』静态回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没
有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期法仅仅是克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。
【例题·计算分析题】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：
年份 0 1 2 3 A项目 净收益 折旧 1800 3240 现金流量 （20000） 折现系数 1 0.9091 0.8264 现值 累计现金净流量现值 -20000 -20000 10727 10942 -9272 1670 10000 11800 10000 13240 5040 合计 5040 折现回收期＝1＋（9272/10942）＝1.85（年）
四、会计报酬率法
计算会计报酬率＝年平均净利润/原始投资额×100%；使用会计报表上的数据 思路 ①衡量盈利性的简单方法，概念易于理解；②数据容易取得；③考虑了整个项目寿优命期的全部利润；④揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的点 特点 预期，也便于项目的日后评价。 缺①使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；②忽视了净利润的点 时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素）。
【例题·多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（ ）。
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A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益 B.不考虑折旧对项目价值的影响
C.不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响 D.不能测度项目的风险性 『正确答案』ABCD
『答案解析』会计报酬率＝年平均净利润/原始投资额×100%，由此可知，A的说法都正确。对于选项B，应该这样理解，计算净利润时扣除的是总成本，在总成本一定的情况下，总成本中折旧占
的比例大小并不影响净利润的数值。由于使用的是年平均净利润，把不同时点的净利润加到一起了然后平均，所以，没有考虑净收益的时间分布对项目价值的影响。由于会计报酬率没有反映收益的不确定性，所以，不能测度项目的风险性。
【知识点】互斥项目的优选问题
互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。
对于互斥项目进行优选时，如果寿命期相同，使用净现值法；如果寿命期不同，有两种方法：共同年限法、等额年金法。 基本假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后思比较其净现值。通常选最小公倍寿命为共同年限。 共同路 年限决法 策选择调整后净现值最大的方案。 原则 基1.计算两项目的净现值；2.计算净现值的等额年金额；净现值的等额年金额＝该方本案净现值/（P/A，i，n）；3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止思期，等额年金的资本化就是项目的净现值：永续净现值＝等额年金额/资本成本 等额路 年金判法 定资本成本相同时，等额年金大的项目，永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以标直接判断项目的优劣。 准
【提示1】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。
【例题】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。两个项目的现金流量见下表。采用共同年限法和等额年金法对两个项目选优。 （一）共同年限法
项目 时间 折现系数（10%） 0 1 2 3 4 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 A 现金流 现值 13000 8000 14000 12000 11818 6612 10518 8196 B 现金流 现值 7000 13000 12000 6364 10744 9016 重置B 现金流 现值 7000 13000 -5800 7000 6364 10744 -4358 4781
-40000 -40000 -17800 -17800 -17800 -17800 第5页
注册会计师-财务成本管理教材精讲-第五章 投资项目资本预算(28页)
