CPA 注册会计师 财务成本管理 考点解析 第3讲_资本成本、影响因素、债务资本成本、估计、普通股资本成本

财务成本管理（2019）考试辅导

第四章 资本成本 本章考情提示 1.与2018年相比，资本成本的影响因素删除了“股利政策”；β的驱动因素删除了“收益的周期性”；“认股权证筹资”改为“附认股权证债券筹资”。 2.客观题、主观题都会考察。 3.考点集中在资本成本的概念、影响因素，债务、普通股、混合筹资资本成本的估计，加权平均资本成本的计算。 考点1：资本成本的概念 （一）资本成本的含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。此外，资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （二）公司的资本成本 1．概念：是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。 2．重点注意的几个问题： （1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。 投资人的税前的必要报酬率等于公司的税前资本成本。 （2）资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。 公司投资报酬率＞投资人要求的必要报酬率（资本成本），会吸引新的投资者；反之，股东会出售股票。 （3）不同资本来源的资本成本不同。 （4）不同公司的资本成本不同。 公司资本成本的高低取决于三个因素：无风险利率、经营风险溢价（公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分）和财务风险溢价（指高财务杠杆产生的风险）。 公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。 （三）公司资本成本和项目资本成本的联系与区别 区别 公司资本成本 是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率 项目资本成本 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率 联系 ①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本 考点2：资本成本的影响因素 影响因素 利率 外部 因素 市场风险溢价 税率 内部 资本结构 说明 市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升 ①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制 ②市场风险溢价会影响股权成本 ①税率是政府政策，个别公司无法控制 ②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本 ①寻求资本成本最小化

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因素

②增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升 投资政策 ①公司的资本成本反映现有资产的平均风险 ②如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升 考点3：债务资本成本的区分（三个区分） 1．区分债务的历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。 2．区分债务的承诺收益与期望收益 （1）由于违约风险的存在，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益（承诺收益）； （2）对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本； （3）实务中，往往把债务的承诺收益作为债务成本，原因在于：①多数公司的违约风险不大，②按照承诺收益计算到期收益率很容易，而估计违约风险比较困难。 3．区分长期债务成本和短期债务成本 （1）由于计算资本成本的主要目的是用于资本预算，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 （2）有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。 考点4：债务资本成本的估计 （一）不考虑发行费用的税前债务资本成本估计（四个方法） 1．到期收益率法 适用范围 基本原理 适用范围 目前有上市的长期债券 （1）未来现金流出的现值等于现金流入的现值时的折现率； （2）利用内插法求解 目前有上市的长期债券 债券发行价格 基本公式 式中：P0——债券的市价； rd——到期收益率即税前债务成本； n——债务的剩余期限，通常以年表示 【手写板】

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100×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=990 【例题?计算题】C公司有关资料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司所得税税率：40%。 要求：计算债券的税后资本成本。 【答案】1000×6%×（P/A，r半，10）+1000×（P/F，r半，10）=1051.19 60×（P/A，r半，10）+1000×（P/F，r半，10）=1051.19 设r半=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20 设r半=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000.01 （r半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.20）/（1000.01-1077.20） 解得：r半=5.34% 2债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）-1=10.97% 债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58% 2．可比公司法 适用范围 基本原理 注意问题 3．风险调整法 适用范围 基本公式 基本原理和 注意问题 没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 （1）政府债券的市场回报率应采用与企业债券到期日接近的政府债券的到期收益率 （2）信用风险补偿率如何确定？ 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： ①选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）； ②计算这些上市公司债券的到期收益率； ③计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率） ④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率； ⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率 没有上市债券，可以找到一个拥有可交易债券（即可上市交易）的可比公司作为参照物 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似 4．财务比率法 适用范围 基本原理 （二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计 债券发行价格×（1-发行费用率） 基本公式 没有上市的长期债券,找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料 需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本

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式中：P0——债券的市价； F——发行费用率；

rd——经发行费用调整后的债券税前资本成本； n——债券期限。

（三）税后债务资本成本的估计

由于利息可从应税收入中扣除，因此，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）

【提示】由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

考点5：普通股资本成本的估计

一、不考虑发行费用时普通股资本成本的估计 （一）资本资产定价模型

普通股资本成本=无风险利率+风险溢价 rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF——无风险利率； β——股票的贝塔系数； rm——平均风险股票报酬率； （rm-rRF ）——市场风险溢价；

β×（rm-rRF）——股票的风险溢价。 1．无风险利率的估计

一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （1）选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率。

通常认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利率比较适宜。

理由：普通股是长期的有价证券，资本预算涉及的时间长，长期政府债券的利率波动较小。

（2）选择票面利率还是到期收益率。应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

理由：不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。 （3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率。

名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）

如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：

式中：n——相对于基期的期数。

在决策分析中，有一条必须遵守的原则——含有通胀的现金流量要使用含有通胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现。

如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率。 2．股票贝塔值的估计 （1）计算方法：

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其中： ——证券i的报酬率与市场组合报酬率的协方差； ——市场组合报酬率的方差。 （2）计算值时的选择：

选择有关预测期间的长度 ①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度； ②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 【提示】不是期限越长得到的β值越可靠。 使用每周或每月的收益率能显著降低偏差。年度收益率较少采用。 选择收益计量的 时间间隔 【注意】如果有理由相信未来的业务与过去有本质或重要的区别，则历史的β值是不可靠的。如何判断历史的β值可以指导未来？要看驱动β值的经营风险和财务风险是否发生重大变化。如果没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权成本。 3.市场风险溢价的估计 市场风险溢价是市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即Rm-Rf。 选择时间跨度 权益市场平均 收益率的选择

应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期 （1）算术平均数：简单平均； （2）几何平均数：复合平均，多数人倾向于采用几何平均法

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