2024年甾体药物龙头企业仙琚制药深度报告：甾体药物产业链的参与度
公司在全球
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目录
一、行业进入加速升级窗口期，产品、产能优势奠定公司受益基础 ...................................... 4
（一）上游工艺迭代升级，甾体药物行业进入产业加速升级窗口期 ..................................................................................... 4 （二）从产品、产能看公司一体化优势，协同、升级带动盈利能力持续提升 ..................................................................... 5
二、原料药：产品升级、产能释放带来盈利能力明显提升 .............................................. 8
（一）产品转移、产能释放，自营原料药放量在即 ................................................................................................................. 8 （二）优于同行的产品储备，保障自营原料药盈利能力的持续提升 ..................................................................................... 9 （三）看长一点，基于原料药能力去加速开发大品种制剂 ....................................................................................................10
三、制剂：多产品协同，规模效应持续体现 ......................................................... 12
（一）主力产品：临床需求端扩容，驱动主力制剂产品销售稳步提升 ................................................................................12 1.黄体酮系列：胶囊剂稳定增长，积极开发凝胶剂型，布局辅助生殖蓝海 ...................................................................12 2.罗库溴铵注射液：重点医院市占率最高，将最受益于拮抗剂驱动渗透率提升 ...........................................................13 （二）放量产品：原研替代空间大，销售能力已验证，有望持续放量 ................................................................................15 1.糠酸莫米松鼻喷雾剂：国产独家上市，原研替代、省外放量的空间大 .......................................................................15 2.噻托溴铵粉雾剂：短期看各省招标放量，中期看一致性评价完成后原研替代 ...........................................................16 （三）普药：渠道去库存初现成效，临床基础用药，保持稳健增长 ....................................................................................17
四、盈利预测及投资建议 ........................................................................ 18
（一）主要产品的收入拆分与预测 ............................................................................................................................................18 （二）投资建议：维持“推荐”评级 ........................................................................................................................................20
五、风险提示 .................................................................................. 21 六、附录.公司在全球甾体药物产业链的参与度高于国内同行 .......................................... 22
1、甾体药物行业的特点 .........................................................................................................................................................22 （一）甾体药物行业数据............................................................................................................................................................22 （二）甾体药物合成工艺变化....................................................................................................................................................22 （三）甾体药物领域前向一体化................................................................................................................................................23 2、甾体类产业链的特点，前向一体化对于竞争力提升的影响 ..........................................................................................23
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插图目录
图1: 2010-2024年仙琚制药ROE、净利率和周转率 ......................................................................................................... 4 图2: 2010-2024年上游原材料的价格波动情况 .................................................................................................................. 4 图3: 仙琚制药、天药股份API产品的欧美认证节奏 ........................................................................................................ 5 图4: 欧洲及中国主要甾体API供应商的欧美认证数量 .................................................................................................... 5 图5: 2010-2024年仙琚制药营收和净利润情况 .................................................................................................................. 6 图6: 2010-2024年仙琚制药毛利率和净利率波动情况 ...................................................................................................... 6 图7: 2016-2024年仙琚制药制剂及API业务收入情况...................................................................................................... 6 图8: 2015-2024年仙琚制药人均制剂销售额及销售费用率 .............................................................................................. 6 图9: 仙琚制药扣除海盛制药后归母净利润增速 ................................................................................................................ 7 图10：Newchem及海盛制药的净利润情况........................................................................................................................... 7 图11：杨府原料药新厂区已通过GMP检查的原料药产品 ................................................................................................. 9 图12：杨府原料药新厂区尚未获得GMP的老产品 ............................................................................................................. 9 图13：杨府原料药新厂区尚未获得GMP的新产品 ............................................................................................................. 9 图14：2016-2024年仙琚制药制剂业务销售收入情况.........................................................................................................12 图15：2017-2024年仙琚制药制剂产品销售收入情况.........................................................................................................12 图16：2013-2024年仙琚制药黄体酮胶囊销售额 ................................................................................................................13 图17：2013-2024年样本医院黄体酮胶囊竞争格局.............................................................................................................13 图18：2013-2024年五种黄体酮类药物销售额 ....................................................................................................................13 图19：黄体酮凝胶产品上市梯队 ...........................................................................................................................................13 图20：2013-2024年仙琚制药中效肌松药销售额 ................................................................................................................14 图21：2013-2024年样本医院罗库溴铵注射液竞争格局 .....................................................................................................14 图22：2013-2024年中效肌松药及拮抗剂样本医院销售额 .................................................................................................14 图23：罗库溴铵注射液产品上市梯队 ...................................................................................................................................14 图24：2024年罗库溴铵注射液及其拮抗剂销售情况 ..........................................................................................................15 图25：2024年重点省市罗库溴铵注射液竞争格局 ..............................................................................................................15 图26：2013-2024年仙琚制药糠酸莫米松鼻喷雾剂销售额 .................................................................................................15 图27：2013-2024年样本医院糠酸莫米松鼻喷雾剂竞争格局 .............................................................................................15 图28：2024年仙琚制药糠酸莫米松鼻喷剂各省销售占比 ..................................................................................................16 图29：糠酸莫米松鼻喷雾剂产品上市梯队 ...........................................................................................................................16 图30：2013-2024年仙琚制药噻托溴铵粉雾剂销售额.........................................................................................................16 图31：2013-2024年样本医院噻托溴铵粉雾剂竞争格局 .....................................................................................................16 图32：仙琚制药噻托溴铵粉雾剂各省中标情况 ...................................................................................................................17 图33：噻托溴铵粉雾剂产品上市梯队 ...................................................................................................................................17 图34：2013-2024年仙琚制药黄体酮注射液销售情况.........................................................................................................17 图35：2013-2024年仙琚制药醋酸泼尼松片销售情况.........................................................................................................17 图36：国内甾体药物两种生产工艺路线 ...............................................................................................................................23 图37：2011-2024年4-AD/9-OH 4-AD价格变化 .................................................................................................................24 图38：2005-2024年皂素和双烯价格变化 ............................................................................................................................24 图39：国内外甾体药物产业链格局情况 ...............................................................................................................................25
表格目录
表1: 表2: 表3: 表4: 表5: 表6: 表7: 表8:
仙琚制药主要原料药及制剂产品 ................................................................................................................................ 8 杨府原料药新厂区API产品情况梳理 .......................................................................................................................10 高端制剂国际化建设项目 ........................................................................................................................................... 11 常见黄体酮类药物简介 ...............................................................................................................................................13 仙琚制药皮质激素的收入拆分与预测（百万元） ...................................................................................................18 仙琚制药妇科及计生用药的收入拆分与预测（百万元） .......................................................................................19 仙琚制药麻醉及肌肉松用药的收入拆分与预测（百万元） ...................................................................................19 仙琚制药其他主营业务的收入拆分与预测（百万元） ...........................................................................................20
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表9: 可比公司估值（2024年5月27日） ........................................................................................................................21 表10：全球甾体药物产业链...................................................................................................................................................24 公司财务报表数据预测汇总....................................................................................................................................................26
2024年甾体药物龙头企业仙琚制药深度报告：公司在全球甾体药物产业链的参与度
