程度深等特点。因此，保险公司不可在缺乏调查研究和可行性分析的情况下盲目投资。
项目投资的决策依据是现金流量，它是指一个项目引起的保险公司现金支出和现金收入增加的数量，由现金流入量和现金流出量构成，其差额称为现金净流量。现金流入量是指由于实施某项投资而引起保险公司现金流入的增加值，包括营业收入、回收固定资产残值、收回的流动资金、其他现金流入；现金流出量是指由于实施某项投资而引起保险公司现金支出的增加值，包括建设投资、垫支流动资金、经营成本、所得税额、其他现金流出；现金净流量是指在项目寿命期内某一期间的现金流人量和现金流出量之间的差额，可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。为了正确计算投资项目的现金流量增量，应注意分析机会成本、沉没成本，投资方案对公司其他部门的影响、营运资金变动、融资费用和利息支付等因素的影响。
项目投资决策评价指标分为非贴现指标和贴现指标两大类。非贴现指标又称静态指标 (辅助指标)，包括投资利润率、投资回收期等；贴现指标又称动态指标(主要指标)，包括净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。贴现指标之间的关系为：
当净现值>0时，净现值率>0，现值指数>1，内含报酬率>设定折现率； 当净现值=0时，净现值率=0，现值指数＝1，内含报酬率＝设定折现率； 当净现值<0时，净现值率<0，现值指数<1，内含报酬率<设定折现率。 显然，符合前两组条件的项目具有财务可行性。上述指标都会受到建设期的长短、投资方式以及各年现金净流量等因素的影响，所不同的是净现值为绝对数指标，其余为相对数指标；计算净现值、净现值率和现值指数所依据的折现率都是事先已知的设定折现率，而内含报酬率的计算本身与设定折现率的高低无关。
在进行独立投资方案决策时，净现值法、现值指数法和内含报酬率法等贴现评
价方法均能作出正确的评价，但需注意，当辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准；在互斥方案的决策中，由于各个备选方案的投资额、项目计算期不一致，因而要根据各个方案的使用期、投资额相等与否，采用不同的方法作出选择。当互斥方案的投资额、项目计算期均相等时，可采用净现值法或内含报酬率法；当互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额净现值(NPV)法或差额内含报酬率(IRR)法；当互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。
4．2 案例分析
大洋保险公司的生产线决策
大洋公司是一家生产在屏幕彩色显像管的大型股份制保险公司。该公司生产的产品质量优良，价格合理，是市场上的畅销产品，近几年来一直供不应求。为了扩大生产能力，大洋公司准备新建一条生产线。
李伟是该公司财务部门的助理会计师，财务经理刘明要求他收集建设生产线的有关资料，并写出项目投资的财务评价报告，以供董事会决策时参考。李伟经过详细的分析调查，得到以下有关资料：
这条生产线的初始投资额是1亿元，分两年投入。第一年年初投入?500万元，第二年年初投入2 500万元，第二年建成投产。投产后每年可生产彩色显像管240万只，每只销售价格700元，每年可获销售收入16亿元。项目经营期间要垫支流动资金2 000万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。项目经营期间每年的经营成本为4．8亿元。
李伟对大洋公司的各种资金来源进行了分析，得出该公司的加权平均资本成本为10％。
根据以上资料，李伟计算出该项目的净现金流量的净现值见表4．1，并把这些数据资料提供给董事会的投资决策会议。
在董事会上，李伟对他提供的有关数据资料做了必要的说明。他认为这条生产线有
614, 735万元的净现值，如表4．1所示。故此，该项目是可行的。
表4．1 投资项目净现值分析表 单位：
万元
设年 份 期初 流动 销售 经营 备 净现金 现值 投资 资金 收入 成本 残值 -7 ,年初 500 -2 ,-2, 第一年 500 000 160, -48, 第二年 现 现值 累计 流量 系数 值 -7, 1．000, -7, -7, 500 500 0 500 -1l, 591 80, 966 000 4 557 165, 112 241, 608 311, 149 374, 373 431, 112, O．751, 84, -4 ,500．909, -4, 0 1 091 112, 0．826, 92, 000 第三年 000 160, -48, 000 第四年 000 000 3 146 160, -48, 112 0．683, 76, 000 0 496 000 第五年 000 160, -48 ,0 112, O．620, 60, 000 9 541 000 第六年 第七年 00 160, -48, 112 ,0O．564, 63, 00 5 224 000 000 160, -48,00 112, O．513, 57, 000 第八年 0 000 2 478 851 484, 099 531, 598 574, 774 614, 735 160, -48, 112, O．466, 52, 000 5 248 000 第九年 000 160, -48, 112, 0．424, 47, 000 1 499 000 第十年 第十一 000 160, -48, 112, O．38543, 000 10 ,5 176 000 000 2, 160, -48, 000 000 000 114, 0．350, 39, 010 5 961 年 董事会对李伟提供的资料进行了分析研究。认为李伟在收集资料方面做了大量的工作，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题。
财务经理刘明认为，在项目实施期间，预计年通货膨胀率大约为10％左右。 基建部经理张立认为，由于受物价变动的影响，初始投资额将会增加lo％，项目终结后，设备残值净增加到12．5万元。
生产部门经理赵刚认为，由于物价变动，每年的产品总成本将会增加14％。 销售部经理钱磊认为，产品销售价格预计可增加10％。
总经理郑玉指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对购买
力的影响。他要求财务部门根据以上各位的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。
阅读上述资料，分析讨论以下问题：
(1)如果你是李伟，你如何重新计算该项目的现金流量和净现值? (2)重新计算后项目是否可行?
实训五 保险公司证券投资决策实训
[实训目的] 通过本模块的训练，使学生理解证券价值的内涵，证券投资的种类与目的，证券投资组合的风险，证券投资组合的策略与方法；掌握债券和股票的估价模型及其收益率的计算方法，证券投资组合必要收益率的计算方法，并能熟练运用这些方法进行正确的证券投资决策，使其思辨能力、表达能力、决策能力不断提高。
[实训要求] 在理解证券价值内涵的基础上，要求学生整理归纳债券估价模型、股票估价模型、债券投资收益率、股票投资收益率及证券投资组合必要收益率的计算方法，并能够灵活运用这些方法进行证券投资决策。
5．1 理论背景
证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。证券投资可分为债券投资、股票投资、基金投资、期权投资、期货投资以及组合投资等。
保险公司进行证券投资，首先应明确投资的目的；其次必须进行证券投资的收益评价。评价证券投资收益水平的指标主要是证券的价值及其收益率。
保险公司购买债券，称为债券投资。保险公司进行短期债券投资的目的主要是调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。债券价值又称为债券内在价值或投资价值，指进行债券投资时投资者预期可以获得的现金流人的现值，即 ，最高可以投资的价格。常见的债券估价模型有以下几种：①债券估价基本模型(即该债券的类型是每年按固定利率计算并支付利息，到期归还本金)；②一次还本付息的单利债券估价模型；③贴现发行债券的估价模型。
短期债券收益率的计算一般不考虑资金时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，就可求出短期债券收益率；长期债券收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日止可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值与债券到
保险公司财务案例分析与实务实训指导书
