适度外汇储备规模的定量分析方法比较 '摘 要：外汇储备和其他很多 变量一样存在一个适度规模的 问题 ，但是如何准确地衡量外汇储备需求量，保持外汇储备适度规模是外汇储备 理论 的一大难题，对此中外经济学家作了不少 研究 。 目前 ，衡量外汇储备适度规模的定量 分析 方法 主要有比例分析方法、成本收益分析法、回归分析法等，它们为外汇储备适度规模的研究提供了多种途径和较为全面的分析框架；综合利用这些方法，对于 中国 外储备的适度规模研究具有重要价值。 关键词：外汇储备适度规模；定量分析；比例分析；成本收益分析；回归分析 Abstract：Just as other economic variables，the scale of the for gn exchange reserves must be moderate. But how to measure the demand for for gn exchange reserves and keep the scales moderate is a difficult problem. Many economists at home and abroad focus research on this problem. In this paper，the author introduced the quantitative theories to analyze the issues of foreign exchange reserves， which include proportion analysis，regression analysis and cost-benefit analysis. The se theories offered some approaches to analyze the appropriate scale of the foreign exchange reserves. Key words：foreign exchange reserves，moderate scales，quantitative analyses 一、引言 我国自1996年末外汇储备首次突破1 000亿美元以来，就一直是处于迅速增加的状态。近两年，我国外汇储备更是以每年2 000亿美元的速度攀升，截止到2008年3月末，国家外汇储备余额为1.757万亿美元。外汇储备作为平衡一国国际收支、稳定其货币的汇率、维护国家资信和防范经济 金融 风险的金融资产，其额度如果过低，是不合时宜的。然而外汇储备额度过高又等于使这部分可用做投资的资产闲置。因此外汇储备和其他很多经济变量一样存在一个适度规模的问题。针对当前中国的外汇储备规模，国内学者各抒己见，出现了三种比较强烈的争论——外汇储备超额论、外汇储备适度论、外汇储备不足论。要想测算中国适度的储备规模，必须首先要了解国内外有关外汇储备适度规模的理论方法。本文旨在系统 外汇储备规模定量分析的国内外研究成果，以期对完善我国外汇储备 提供一定的 参考 。 二、比例分析法 20世纪70年代之前，对外汇储备需求的研究主要采用 比例法。决定适度储备量的比例分析法是采用储备与其他一些经济变量的比例水平来衡量储备适度性的一种常规方法，经常使用的比例关系有储备对进口(R/M )、储备对国民生产总值(R/GNP)以及储备对外债(R/D)的比例关系，其中储备对进口的比例关系最流行。 R/M最早是由美国著名经济学家R. Triffin所倡导，这种方法是他在对1950—1957年间12个主要国家的储备变动情况进行实证研究后，于1960年在《黄金和美元危机》一书中提出来的。Triffin认为，评价一国一段时期的储备适度性水平需要考虑多种因素，但考虑到数据的可得性和 计算 的简便性，需要选择一种合适的方法。他提出，储备对于年进口的比率就是这样一种合适的方法。Triffin根据实证研究得出的结论是，一国的储备对进口的比例一般以40%为适度，低于30%就需采取调节措施，最低不能小于20%。按全年储备额对进口的比率计算约25%，即一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。 这种储备适度性决定理论的最大优点是简单易行，它直截了当地提出了一个明确的储备
量指标，被普遍接受并广泛运用于 。但该方法也存在明显的缺陷，受到不少经济学家的批评。R/M比例分析法的不足之处有以下几方面： 第一，它只考虑了商品交易的对外支付需要，甚至没有考虑到全部的经常项目，更不用说资本项下以及外债还本付息的支付需要。这种方法在国际经济交往处于以商品贸易为主的阶段应该是合适的，但在经济已经全球化、国际资本自由流动、资本项下往来远远大于经常项下交易的开放性国际经济 下，其实用性就值得怀疑了。 第二，比例分析法只是一个经验法则，缺乏理论依据。储备的重要作用在于作为“缓冲库存”以弥补一国的国际收支的逆差，并不是为一国进口交易总额提供融资。因此，以储备与进口交易总额的比例来衡量储备充足性与储备的主要作用不相符。 第三，从比例分析法采用的测算方法及使用的数据来看，它使用的数据来源于过去的实际储备量，而不是根据预测或潜在的结果来测算储备需求，是种静态分析法。按照比例分析法，持有外汇储备应该是为了保证国际收支出现逆差时的对外支付，其适度储备量应该先于国际收支确定，但是国际收支确定时，外汇储备也就同时确定。因此比例分析法无法解决这个“同时性问题”。 除R/M比率之外，储备对外债(R/D)的比率、储备对国民生产总值(R/GNP)也被用来作为判断一国储备适度性的标准。这些比率的提出，对R/M比率起到了一定的补充作用，但它们与R/M比率一样也存在着类似的片面性和缺陷，很难独立运用。 到了20世纪80年代中后期，逐渐兴起一种综合考虑进口支出、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的比例法。尽管这一方法非常简洁，但仍然不能得出最适度储备规模，因为上述三个方面只是外汇储备最基本的需求，而未考虑外汇储备的其他功能。 孔立平：适度外汇储备规模的定量分析方法比较三、储备需求函数法 储备需求函数法又称为回归分析法。二战后，回归分析技术在西方经济学家中等到广泛运用，20世纪60年代后半期，理论界针对 影响 一国适度储备规模的诸多因素进行回归分析后，建立了许多关于适度储备量的经济计量模型。比较有代表性的是弗兰德斯(Flanders)模型、弗伦克尔(Frenkel)模型和埃尤哈(M. A. Iyoha)模型。他们认为储备需求与某种(某几种)经济变量存在关系，在得知这些经济变量多年的数据后，可以利用回归的方法，在它们之间建立一种线性的或非线性的函数关系，并利用这种函数关系估计储备需求。 1.弗兰德斯(Flanders)模型 弗兰德斯对 中国家储备需求函数的研究具有一定的代表性，且考虑的因素比较全面。她在构造储备需求函数时，考虑R/M比率与十个变量之间的关系，这十个变量包括：出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的意愿、调节政策所需成本、贸易商品库存的水平及其变化、借款成本和收入水平。她详细分析了上述变量对储备需求决定的作用和估算方法，但由于一些变量难以量化，而且难以获得 资料，于是她将一些变量予以舍弃，最后得出以下储备需求函数： L/M=a\0+a\1F/L+a\2δ\L+a\3GR+a\4D+a\5Y+a\6V 式中：L/M表示国际清偿力与进口额的平均比率；F/L表示一定时期内官方外汇储备与其清偿力的年平均比率；δ\L表示储备的变动率；GR表示以生活水平指数消去通胀的GNP的百分比；D表示本币贬值率，以(R\\T1\-R\\T2\)/R\\T1\表示，其中R指美元的本币价，T指时
期；Y表示本国人均GNP占美国人均GNP的百分比；V表示出口变动性。 弗兰德斯利用以前的数据对函数的参数进行估计，但结果却令人失望。因此她得出结论，任何简单的模型只能是一种推测，不能对一国储备需求做出准确的表述。 2.弗伦克尔(Frenkel)模型[1] Frankel从另一个角度分析发展中国家的储备需求，旨在检验发展中国家与发达国家在储备需求函数的结构上是否存在差异，他为发展中国家构造的储备需求函数是： lgR=a\0+a\1lgm+a\2lgσ+a\3lgM 式中：R表示储备需求量；m表示平均进口倾向和对外贸易部门的相对规模，以m=M/Y表示(Y表示GDP)；σ表示国际收支的变动率；M表示国际交易规模，以进口水平表示；a\1、a\2和a\3分别表示R对m、σ和M变动的弹性。 Frankel在估计储备需求函数的参数时，发现发展中国家与发达国家的储备需求函数对m、σ和M变量的反应程度不同。通过分析，Frankel发现发展中国家的储备需求对国际交易额变动的弹性大于发达国家，而对国际收支变动的反应则小于发达国家，因此Frankel认为必须对两类国家的储备需求函数分别进行分析。 3.埃尤哈(M. A. Iyoha)模型 Iyoha对发展中国家的储备需求也进行了专门分析，认为发展中国家储备需求(R\t)取决于预期出口收入(X\e )、进口支出的变动率(σ\2)、持有外汇资产的利率(r)以及一国经济开放程度(P)。储备与上述四个因素均呈正相关关系。利用两期滞后调整，建立储备需求函数的具体形式如下： R\1=a\0+a\1X\e+a\2lgσ\2+a\3r+a\4P+a\5R\\t-1\+a\6R\\t-2\ R\t、R\\t-1\、R\\t-2\分别为现期、前一期、前二期的储备水平。 埃尤哈根据实际数据对储备函数的检验结果比较令人满意，因而可以被作为比较具有成效的发展中国家储备需求函数。 回归分析法是为了弥补比例分析法的缺陷，是顺应经济数理化的趋势而发展起来的，其在方法上有不少可取之处。首先，回归分析把金融、数学和 等学科有机地结合在一起，使对储备的分析从单纯的规范分析转向实证分析，使其更数量化和精密化。其次，它克服了比例法的片面性，对储备需求的分析不再局限于进口额、外债等单项因素，而且能同时分析影响储备水平的多种独立变量，如进口水平、进口倾向、国际收支变动率等，从而使储备需求的分析比较全面。再次，储备需求函数也不再局限于传统的静态分析，动态模型的引入使得对适度储备量的分析动态化。 回归分析法的确有许多优点和可取之处，但同时也存在许多缺陷和问题： 第一，回归模型的建立主要依赖于过去的经验数据，所得结论带有较强烈的数学色彩，其理论基础显得很薄弱。并且假设过去的储备水平是适度的， 历史 储备变动趋势也适用于未来的情况，然而这两个假设未必都能成立。 第二，由于经济变量都是相互影响、相互关联的，因此在包含较多解释变量的储备需求函数中，很可能出现多重共线性，从而会影响回归效果。如果单纯地为了避免多重共线性，储备需求函数就不能包括许多客观变量，这样又使得储备需求函数显得不够全面。 第三，储备需求函数难以反映国际收支调节中融资与调节的可替代性。在分析储备需求函数变量时，很少涉及国际收支调节政策的成本和有效性，这便在事实上把储备当作国际收支调节的唯一手段。国际收支调节政策的成本和有效性都难以量化，难以包括在储备需求函数中。
应用文-适度外汇储备规模的定量分析方法比较
