确定高增长时注意的问题 【总结】若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票） 预计销售增长率=预计可持续增长率 = 【提示】只有营业净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。 【例题?计算题】 ABC公司20×2年12月31日有关资料如下 单位：万元 项目 流动资产（经营） 长期资产（经营） 合计 金额 240 80 项目 短期借款 应付职工薪酬 应付账款 长期借款 股本 资本公积 留存收益 金额 46 18 32 32 100 57 35 320 320 合计 20×2年度公司营业收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。 要求： （1）若不打算发行股票，若公司维持20×2年营业净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率 ①20×3年预期销售增长率为多少？ ②20×3年预期股利增长率为多少？ 【答案】 ①营业净利率=2.5%；资产周转率=4000÷320=12.5 权益乘数=320÷192=5/3=1.6667 留存收益比率=40% 由于满足可持续增长的五个假设， 20×3年销售增长率=20×2年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1-2.5%×12.5×1.6667×40%）=26.32% ②由于满足可持续增长的五个假设，所以预期股利增长率=可持续增长率=26.32%。 要求： （2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题： ①若不打算外部筹集权益资金，保持20×2年财务政策和资产周转率，则营业净利率应达到多少？ 【答案】 （2） ①设营业净利率为y 30%=（y×12.5×1.6667×0.4）/（1-y×12.5×1.6667×0.4） 解得：y=2.77%
要求：
（2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：
②若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年经营效率和资产负债率不变，则股利支付率应达到多少? 【答案】 （2）
②设利润留存率为z
30%=（2.5%×12.5×1.6667×z）/（1-2.5%×12.5×1.6667×z） 解得：z=44.31%
股利支付率=1-44.31%=55.69% 要求：
（2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：
③若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年财务政策和营业净利率，则资产周转率应达到多少? 【答案】 （2）
③20×3年营业收入=4000×（1+30%）=5200（万元）
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（万元） 或：=192+40×（1+30%）=244
由于权益乘数不变，所以预计资产=244×1.6667=406.67（万元） 所以资产周转率=5200/406.67=12.79 要求：
（2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：
④若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年经营效率和股利支付率不变，则资产负债率应达到多少? 【答案】
（2）
④由于资产周转率不变，所以资产增长率=营业收入增长率=30%；预计资产=基期资产×（1+30%）=320×（1+30%）=416（万元）
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（万元） 或：=192+40×（1+30%）=244（万元）
则：预计负债=资产-所有者权益=416-244=172（万元） 资产负债率=172/416=41.35% 要求：
（2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：
⑤若想保持20×2年经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金？ 【答案】 （2）
⑤20×3年营业收入=4000×（1+30%）=5200（万元）
由于保持资产周转率不变，所以总资产增长率=销售增长率=30%，由于保持权益乘数不变，所以所有者权益增长率=总资产增长率=30%，则：预计增加股东权益=192×30%=57.6（万元），由于增加的留存收益=5200×2.5%×0.4=52（万元），外部筹集权益资金=57.6-52=5.6（万元）。 （四）基于管理用财务报表的可持续增长率 假设条件为：
（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。 （1）根据期初股东权益计算的可持续增长率： 可持续增长率
=营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率 （2）根据期末股东权益计算：
可持续增长率＝ ＝【例题?计算题】 A企业的有关财务数据 单位：元 年度 销售收入 净利润 本年留存收益 期末净经营资产 期末所有者权益 可持续增长率 2017年 18000 780 560 16000 8160 7.37% 2018年 20000 1400 1180 22000 11000 要求： （1）计算该企业2018年的可持续增长率和实际增长率。 （2）分析该企业2018年销售变化的原因，及销售增长的资金来源。 （3）若企业2019年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？ 【答案】 （1）营业净利率=1400/20000=7% 净经营资产周转率=20000/22000=90.91% 净经营资产权益乘数=22000/11000=2 利润留存比率=1180/1400=84.29% 2018年的可持续增长率=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02% 2018年实际增长率=（20000-18000）/18000=11.11% （2） 单位：元 年份 营业净利率 净经营资产周转率 净经营资产权益乘数 利润留存率 2017年 4.33% 112.50% 196.08% 71.79% 2018年 7.00% 90.91% 200.00% 84.29% 2018年的超常增长所需要资金是靠提高营业净利率和改变财务政策（提高财务杠杆、提高利润留存）以及增发股票支持。 单位：元 年份 期末净经营资产 期末所有者权益 净负债 2017年 16000 8160 7840 2018年 22000 11000 11000 增加额 6000 2840 3160 资金来源：净负债增加3160元，外部股权资金增加：2840-1180=1660元，利润留存1180元。 （3）若企业2019年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？ （3）19年净经营资产=22000×（1+20%）=26400（元） 所有者权益的增加=20000×（1+20%）×7%×84.29%=1416.07（元） 19年所有者权益=11000+1416.07=12416.07（元）
第17讲_高增长资金措施
