从财报看中石油
重温中石油2001年与2002年年报，可以逐步得出三项结论，一是这是家好公司；二是其价值主要体现在石油斟探和生产业务上；三是2003年前，其价值被严重低估，市价远低于其油气资产的现金流量贴现值。不过，按照同样的逻辑，研读中石油2006年年报后，我们发现，其市价已经超过了油气资产的价值。于是，不论是较早前对中石油的投资，还是2007年的减持，巴菲特的行为都变得理所当然了。 巴菲特认为他买卖中石油股票完全基于价值判断，并且至少在买中石油（0857.HK，601857.SH）的时候是完全依据年报披露的信息。那么，事实是这样吗？
与其继续追问老先生或者乱加猜测，不如踏踏实实地看一遍中石油的年报。 在投资5亿美元成为中石油第二大股东之前，巴菲特只是读了中石油2001年和2002年的年报。
重温这两份年报，我们可以逐步得出三项结论：中石油是家好公司；它的价值主要体现在（石油）斟探和生产业务上；2003年前价值被严重低估，市价远低于其油气资产的现金流量贴现值。
按同样的逻辑，在读过中石油2006年年报之后，我们发现，其市价已经超过了油气资产的价值。尽管油价还会继续上涨，但考虑到年报中开始出现的一些消极因素，抛出中石油对巴菲特来说理所当然。
中石油是家好公司
巴菲特心目中的好公司是什么样子？
此前，早有人作了总结，这里选择一种广为人知的版本。
沃伦·巴菲特投资方略的基本原则中，企业原则有三，一是这家企业是否简单易懂？二是这家企业是否具有持之以恒的运作历史？三是这家企业是否有良好的长期前景？
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而其中的管理原则也同样有三方面，一是管理层是否理智？二是管理层对它的投资者是否坦诚？三是管理层能否拒绝机构跟风做法？
至于财务原则，主要有四个方面，一是注重权益回报而不是每股收益；二是计算“股东收益”；三是寻求高利润率的公司；四是公司保留1美元都要确保创立1美元市值。
最后是市场原则，一是企业的估值是多少？二是企业是否会被大打折扣以便低价买进？
中石油是否符合巴菲特的上述企业原则和管理原则，我们不作过多的讨论，因为作为一家大型垄断国企，即使管理层不是很优秀，公司仍然能够获利丰厚。 所以，我们重点关注财务原则和市场原则。
从年报披露的财务数据来看，中石油的权益回报和利润率极高，符合财务原则的第1、3两条。需要说明的是，2001年和2002年油价低迷，对中石油的业绩有很大的负面影响。（表1）
表1：中石油2001、2002年相关利润指标情况（金额单位：亿元）
指标 营业额 2001年 2002年 2,413.20 2,444.24 经营利润 711.39 723.41 经营利润率 29.48% 29.60% 净利润 454.69 469.10 净利润率 18.84% 19.19% 股东权益 2,957.42 3,215.30 净资产收益率 15.37% 14.59% 2
注：经营利润是营业额减去经营支出后的结果，经营支出包括采购、服务及其它，雇员酬金成本，勘探费用，折旧、损耗及摊销，销售、一般性和管理费用，裁员费用及关闭生产设施，除所得税外的其它税赋，其它支出（收入）净值。
就实质而言，财务原则的第4条是要求企业不乱花赚来的钱，要尽可能地向股东分红，留存收益要能够增加股东价值。在这一点上，中石油做得非常好。
中石油在H股招股章程中披露，公司董事预计自2000年1月1日当日或以后起计的每年度，公司将分配其申报净利润的40%至50%作为股息。2001年和2002年，中石油每股收益均为0.27元，派发的股息分别为0.1198和0.1201元，很好地履行了招股时的承诺。
中石油在年报中披露，“本集团的资金主要用于资本性支出、偿还短期和长期借款、以及向股东分配股利。”事实也确实如此。（表2） 表2：中石油现金流量简况（金额单位：亿元）
经营活动之现金流量 2001年 2002年 844.39 983.41 投资活动之现金流量 其中：资本支出 514.86 706.99 投资活动使用的现金净额 614.91 716.62 融资活动之现金流量 其中：新增短期贷款 249.49 287.28 偿还短期贷款 364.02 345.50 新增长期贷款 212.55 98.85 偿还长期贷款 136.92 139.44 支付股息 266.99 176.50 3
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