2.ABC公司19×1年有关的财务数据如下：
项目 流动资产 长期资产 资产合计 短期借款 应付账款 长期负债 实收资本 留存收益 负债及所有者权益合计 销售额 净利 现金股利 金额 1400 2600 4000 600 400 1000 1200 800 4000 4000 200 60 、、、。。。占销售额的百分比 35% 65% 无稳定关系 l0% 无稳定关系 无稳定关系 无稳定关系 100% 5% 要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算问答以下互不关联的3个问题 （l）假设19×2年计划销售收入为5000万元，需要补充多少外部融资（保持日前的股利支付率、销售净利率和资产周转率不变）？ 答案：
（1）融资需求=资产增长-负债自然增长-留存收益增长 =1000×（100%-10%）-5000×5%×70%（股利支付率=60/200=30%） =900-175
=725（万元） （2）假设19×2年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其他财务比率不变）。
答案：资产销售比-负债销售比=销售净利率×[（ l+增长率）/增长率]×留存率 100%-10%=5%×[（l/增长率）+l]×70% 增长率=4.05%
（3）若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？ 答案：融资需求=500×（100%-10%）-4500×6%×100% =450-270=180（万元）
三、可持续增长率
（一）含义：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。 此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。 （二）假设条件
1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；
2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去； 3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源； 4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以含盖负债的利息； 5）公司的资产周转率将维持当前的水平。
在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
（三）可持续增长率的计算公式 1.指标理解：
可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率 因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率 因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率
因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益 2.基本公式：
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数 例2：A公司1995年至1999年的主要财务数据如表3-2所示。
表3-2 根据其实股东权益计算的可持续增长率 单位：万元
、、、。。。年度 收入 税后利润 股利 留存利润 股东权益 负债 总资产 可持续增长率的计算： 销售净利率 销售/总资产 总资产/期初股东权益 留存率 可持续增长率 实际增长率 1995 50.00 20.00 30.00 330.00 60.00 390.00 5.00% 2.5641 1.3000 0.6 10.00% 1996 55.00 22.00 33.00 363.00 66.00 429.00 5.00% 2.5641 1.3000 0.6 10.00% 10.00% 1997 82.50 33.00 49.50 412.50 231.00 643.50 5.00% 2.5641 1.7727 0.6 13.64% 50.00% 1998 68.75 27.50 41.25 453.75 82.50 536.25 5.00% 2.5641 1.3000 0.6 10.00% -16.67% 1999 1 512.50 75.63 30.25 45.38 499.13 90.75 589.88 5.00% 2.5641 1.3000 0.6 10.00% 10.00% 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：
可持续增长率（1996年）=销售净利率×资产周转率×期初权益乘数×收益留存率 =5%×2.5641×1.3×0.6=10%
实际增长率（1996年）=（本年销售-上年销售）/上年销售 =（1 100-1 000）/1 000 =10%
注意：期初权益=期末权益-留存收益增加 （2）根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率=（收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率） =（收益留存率×权益净利率）/（1-收益留存率×权益净利率）
表3-3 根据其实股东权益计算的可持续增长率 单位：万元
、、、。。。年度 收入 税后利润 股利 1995 1 000.00 50.00 20.00 1996 1 100.00 55.00 22.00 1997 1 650.00 82.50 33.00 1998 68.75 27.50 1999 75.63 30.25 1 375.00 1 512.50 留存利润 股东权益 负债 总资产 可持续增长率的计算： 销售净利率 销售/总资产 总资产/期末股东权益 留存率 可持续增长率 实际增长率 30.00 330.00 60.00 390.00 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 33.00 363.00 66.00 429.00 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 10.00% 49.50 412.50 231.00 643.50 5.00% 2.5641 1.5600 0.6 13.64% 50.00% 41.25 453.75 82.50 536.25 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% -16.67% 45.38 499.13 90.75 589.88 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 10.00% 例题：下列计算可持续增长率的公式中，正确的有（ ）。 A.[收益留存率×销售净利率×（1+负债／期初股东权益）]/{ 总资产/销售额-［收益留存率×销售净利率×（l+负债／期初股东权益）］} B.[收益留存率×销售净利率×（l+负债／期末股东权益）]/ {总资产/销售额-［收益留存率×销售净利率×（l+负债／期末股东权益）］}
C.（本期净利润/期末总资产）/（期末总资产/期初股东权益）×本期收益留存率 D.销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益期初总资产乘数 答案：BC
解析：大家一般比较熟悉的公式是，若根据期初股东权益计算可持续增长率: 可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数 若按期末股东权益计算， 可持续增长率=[收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率]/[1- 收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率]
若把选项A和B的分子分母同乘以销售额/总资产，可以看出选项B即为按期末股东权益计算的公式，而选项A分母中期初权益应该为期末权益，所以A不对；由于总资产净利率=销售净利率×总资产周转率，所以选项C即为按期初股东权益计算的公式；选项D把期初权益期末总资产乘数给写反了，所以不对。
例题1：A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：
、、、。。。项目 销售收入 净利 股利 本年收益留存 总资产 负债 股本 年末未分配利润 所有者权益 2002年实际 1000.00 200.00 100.00 100.00 1000.00 400.00 500.00 100.00 600.00 2003年实际 1411.80 211.77 105.89 105.89 1764.75 1058.87 500.00 205.89 705.89 2004年计划 1455.28 116.42 58.21 58.21 2910.57 1746.47 900.00 264.10 1164.10 假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。
要求：
（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。
、、、。。。项目 资产周转率 销售净利率 权益乘数 利润留存率 可持续增长率 销售增长率 权益净利率 答案： 项目 资产周转率 销售净利率 权益乘数 利润留存率 可持续增长率 销售增长率 权益净利率 2002年实际 2002年实际 1 20% 1.67 50% 20% -- 33.33% 2003年实际 2003年实际 0.80 15% 2.50 50% 17.65% 41.18% 30.00% 2004年计划 2004年计划 0.50 8% 2.50 50% 5.26% 3.08% 10.00% （2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。
答案：2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。
（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。 答案：2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。
（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。
答案：并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明资产净利率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2003年的资产负债率已经达到60%了，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率） （5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。（2004年） 答案：提高销售净利率和资产周转率
四、可持续增长率与实际增长率
可持续增长率与实际增长率是两个概念。可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。
1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，并且不增发新股，则： 实际增长率=上年的可持续增长率=本年的可持续增长率
拓展：预计销售增长率=基期可持续增长率=预计的可持续增长率
假设资产周转率不变：预计资产增长率=预计销售增长率
假设权益乘数不变：预计所有者权益增长率=预计负债增长率=预计资产增长率 假设销售净利率不变：预计净利润增长率=预计销售增长率 假设股利支付率不变：预计股利增长率=预计净利润增长率 2.如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过本年的可持续增长率，本年的可持续增长率超过上年的可持续增长率。 3.如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于本年的可持续增长率，本年的可持续增长率低于上年的可持续增长率。 可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。
表3-4 超常增长的资金来源 单位：万元 、、、。。。年度 收入 税后利润 股利 留存利润 股东权益 负债 总资产 可持续增长率的计算： 销售净利率 销售/总资产 总资产/期末股东权益 留存率 可持续增长率 实际增长率 1995 1 000.00 50.00 20.00 30.00 330.00 60.00 390.00 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 1996 1 100.00 55.00 22.00 33.00 363.00 66.00 429.00 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 10.00% 1997 1 650.00 82.50 33.00 49.50 412.50 231.00 643.50 5.00% 2.5641 1.5600 0.6 13.64% 50.00% 假设增长10% 差额 1 210.00 60.50 24.20 36.30 399.30 72.60 471.90 5.00% 2.5641 1.1818 0.6 10.00% 10.00% 440.00 22.00 8.80 13.20 13.20 158.40 171.60 96 97
收入 1100 1100×（1+50%）=1650 净利 55 55×（1+50%）=82.5 股利 22 22×（1+50%）=33 留存利润 33 33×（1+50%）=49.5 所有者权益 363 363+49.5=412.5 总资产 429 429×（1+50%）=643.5 负债 66 643.5-412.5=231 企业的增长潜力来源于收益留存率、销售净利率、权益乘数和总资产周转率等四个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。
通过筹集权益资金支持高增长，只是单纯的销售增长，不会增长股东财富，是无效的增长。
表3-6 无效的增长 单位：万元 、、、。。。年度 1995 1996 1997 1998 1999 2000
企业财务预测与计划
