系建设、节能环保和扩大开放等方面产生积极影响。2019年来，随着新能源汽车补贴退坡，新能源汽车扩产能较快的企业面临产能释放风险。
我国汽车制造业起步较慢，虽然近些年来行业增速总体较快，但汽车生产企业自身研发能力仍较薄弱，汽车核心部件的技术水平与国际先进水平仍有一定差距。此外，我国还存在石油资源匮乏、环境污染严重、交通事故发生率高及货车超载严重等问题。为提升国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部件生产、新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。2018年来，国家在新能源汽车、汽车行业进口关税、车企外资股比等方面出台了一系列重要政策，后续对规范行业良性发展起到积极推动作用。
2018年2月，财政部、工信部、科技部、发改委发布的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2018年2月12日至2018年6月11日期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》对应标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按0.4倍补贴，过渡期后按最新补贴标准进行补贴，新标准对续驶里程、电池能量密度均有较高要求。
2018年7月，国务院关税税则委员会发布的《关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告》，自2018年7月1日起，
降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。
2019年3月，财政部、工信部、科技部、发改委发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，根据新能源汽车规模效益、成本下降等因素以及补贴政策退坡退出的规定，降低新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准，促进产业优胜劣汰，防止市场大起大落。
资本支出方面，由于规模是汽车制造企业信用风险的核心要素之一，且新车型的推出对研发投入要求较高，汽车制造行业资本性支出需求较大。受行业景气度下行影响，汽车制造行业2018年来资本支出增速下降。
汽车制造行业具有明显的规模效应，行业内竞争激烈，且不同车型销量易受消费者偏好影响，这也要求汽车制造企业对研发进行大规模投入，生产（或更新）符合消费者偏好的车型。近年来我国汽车制造行业固定资产投资规模逐年上升，且固定资产投资增速一般要高于汽车行业产量增速，这也使得行业产能存在一定过剩，受人均汽车保有量上升及产量增速波动放缓影响，汽车制造行业固定资产投资增速也呈波动下降趋势。2018年，我国汽车制造行业固定资产投资额为1.36万亿元，同比增长3.50%，增幅较上年下降6.7个百
分点，由于汽车制造行业产能利用弹性较大[1]，且2018年汽车制造行业景气度下降，当年固定资产投资额增幅大于产量增幅。2019年前三季度，我国汽车行业固定资产投资额较上年同期增长1.80%，同期汽车产量增速为-11.4%。
根据2016年5月11日中国汽车工业协会信息发布会公布数据显示，通过对2015年度汽车产量占比超过98%的主要汽车企业（集团）的调查，2015年末已形成汽车整车产能（注：按每日两班生产、250个工作日统计）3122万辆，在建产能超过600万辆。由于汽车制造行业属于资本密集型行业，其投资规模对汽车产量及汽车制造成本影响较大，故汽车制造企业在销量上升时倾向于大幅提升产能。根据中国汽车工业协会信息发布会公布数据，2015年主要汽车企业（集团）乘用车产能利用率为81%，产能利用偏低；商用车产能利用率为52%，产能利用不充分。根据国家统计局“全国工业产能利用率”数据显示，2016-2018年及2019年上半年，汽车制造行业产能利用率分别为79.0%、82.2%、79.8%和76.8%，2017年来产能利用率呈下降趋势，产能过剩情况较为严重。
随着行业产能过剩以及汽车销量的下降，预计短期内行业资本支出增速将进一步降低。目前汽车制造企业在产业链中地位较高，现金流回款较好，行业资本支出资金来源主要为经营性现金流入、银行融资、债券融资及权益性融资等，其中以经营性现金流入和银行融资为主。2019年来随着行业
景气度下行，行业内头部企业债券融资有所增加，行业融资渠道较为畅通。 综上，近年来随着我国宏观经济增速放缓及前期刺激政策退坡等因素影响，国内汽车销量增速放缓，受汽车制造行业固定资产投资持续增长而行业产量增幅减少影响，汽车制造行业产能利用率偏低，产能存在一定过剩。行业政策方面，需关注新能源汽车补贴退坡对近年来大规模新能源汽车扩产能企业的影响。随着市场竞争加剧，未来行业集中度还将上升，车企竞争压力将会进一步加大。受供给侧改革影响，汽车制造企业的原材料钢材价格总体上行，对行业盈利水平产生一定负面影响，但汽车制造企业中长期盈利能力仍主要取决于销售规模和研发优势等，未来随着行业集中度提升，大型汽车制造企业盈利能力仍有望提升。 中长期而言，虽然近年来我国汽车保有量已大幅提升，但较国际发达国家仍有较大差距，未来随着基建配套完善、出行方案改变、汽车智能化更新加快以及居民收入水平增长，我国汽车制造行业发展空间仍较大。 二、样本数据分析（一）样本筛选
本评级机构选取申万行业分类下归属于汽车整车行业的已发债及已上市的汽车制造行业样本企业29家，剔除合并范围及部分财务数据缺失的7家[2]，剩余样本企业22家，其
中乘用车制造企业12家，商用车制造企业10家。2018年样本企业汽车总销量占国内汽车总销量的比重为76.25%，具有一定的行业代表性。本文样本企业信用质量分析主要从经营状况、资本结构、现金流量等几个方面进行分析。
（二）经营状况 1、 产销状况
受行业景气度下行及竞争加剧等影响，2018年样本企业产能利用率下降，产能过剩问题显现。由于汽车制造企业一般以销定产，样本企业产销率表现仍总体较好。
外部环境、产品结构和产销情况是影响汽车制造行业内企业信用质量分化的重要因素，本次样本企业主要在国内市场运营，其外部环境较为一致。产品结构方面，本文根据不同种类销售占比将样本企业分为乘用车样本企业和商用车样本企业，并就产销方面进行了简要分析。
生产方面，截至2018年末，样本企业整车制造产能合计为2139.78万辆，同比增长4.64%，增速较上年同期减少5.06个百分点，其中乘用车样本企业产能合计为1554.70万辆，同比增长5.36%，商用车样本企业产能合计为585.08万辆，同比增长2.76%。样本企业中产能规模较大的有上汽集团、东风集团、吉利控股和广汽集团，年产能均超过两百万辆。2018年汽车制造行业景气度下降，样本企业产能增速趋缓，其中产能增长的为8家，产能不变的为7家，产能下降的有3家。
2019-2020年汽车制造业研究报告
