第六章 固定资产管理
共同年限法
例题：假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率20%；A项目的投资额40000，第一到六年的现金净流量分别为13000，8000，14000，12000，11000，15000。B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率20.61%；Ｂ项目的初始投资额为17800万元，第一年到3年的现金净流量分别为7000，13000，12000. 如果用净现值法是不对的，因为年限不同。
项目 时间 0 1 2 3 4 5 6 净现值 A 折现系数现金流 （10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 -40000 13000 8000 14000 12000 11000 15000 19.73% 现值 -40000 11818 6612 10518 8196 6830 8467 12441 B 现金流 现值 -17800 -17800 7000 13000 12000 32.67% 6364 10744 9016 8324 重置 B 现金流 -17800 7000 13000 -5800 7000 13000 12000 现值 -17800 6364 10744 -4358 4781 8072 6774 14577 内含报酬 率
等额年金法
计算步骤 决策原则 （1）计算两项目的净现值； （2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A,i, n） （3）永续净现值=等额年金额/资本成本i 选择永续净现值最【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总大的方案为优。 是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。 A项目的净现值=12441万元。A项目净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）；A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）
B项目的净现值=8324万元。B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）。B项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）
比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。
【计算题】某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。 （1）A方案的有关资料如下： 金额单位：元
寿命期 项目 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流量 -60000 0 30000 30000 20000 20000 30000 ― 折现的净现-60000 0 24792 22539 13660 12418 16935 30344 金流量 （2）B方案的项目计算期为8年，净现值为50000元。（3）C方案的项目寿命期为12年，净现值为70000元。 要求： 1）计算或指出A方案的净现值。（2）计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。（3）按共同年限法计算A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保留整数）（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。
部分时间价值系数如下： t
10%的复利现值系数 10%的年金现值系数 10%的回收系数 6 0.5645 4.3553 0.2296 8 0.4665 5.3349 0.1874 - 0.1468 12 0.3186 16 0.2176 18 0.1799 （1）A方案净现值=折现的净现金流量之和=30344（元）
（2）A方案净现值的等额年金=30344/(P/A，10%，6)=6967（元）A方案等额年金永续净现值=6967/10%=69670（元）
B方案净现值的等额年金=50000/(P/A，10%，8)=9372（元）B方案等额年金永续净现值=9372/10%=93720（元） C方案净现值的等额年金=净现值×（A/P,10%,12）=70000×0.1468=10276（元） C方案等额年金永续净现值=10276/10%=102760（元） （3）最小公倍寿命期为24年。
A方案调整后的净现值=30344×[1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=62599.672（元） B方案调整后的净现值=50000×[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84205（元） C方案调整后的净现值=70000×[1+(P/F,10%,12)]=92302（元）
（4）按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。 按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。
例题：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表
项 目 销售收入 费用： 付现营业费用 折旧 合计 税前净利 所得税费用25% 税后净利 营业现金流入： 税后净利 折旧 合计 甲公司比乙公司拥有较多现金 5250 3000 8250 0 7500 750 10000 3000 13000 7000 1750 5250 7500 0 10000 10000 2500 7500 甲公司 20000 10000 乙公司 20000 练习：某公司新建一条生产线，需要投资1000万元，一年建成投产，该流水线可使用5年，预计净残值50万，按照直线法计提折旧。投产后，预计每年的营业收入为500万，付现成本为每年220万。企业所得税率为40%，投产初期垫支流动资金200万，可在项目中终结时一次性收回。要求：计算每个时点的现金净流量
折旧=（1000-50）∕5=190万 所得税=（500-220-190）*40%=36万 各年营业现金流入=500-220-36=244万
固定资产现金流量表 时间∕年 初始投资额 垫支流动资金 营业现金流入 净残值收入 现金净流量 0 -1000 -1000 1 -200 -200 2 244 244 3 244 244 4 244 244 5 244 244 6 200 244 50 494 第三节 项目投资决策评价方法
一 概述
(一)项目投资决策评价方法的类别-----决定是否投资或者投资哪个项目
非贴现评价方法(静态分析法):不考虑资金的时间价值,分为投资回收期法和会计收益法.
贴现评价方法（动态分析法）：考虑资金的时间价值，分为净现值法，现值指数法和内含报酬率法。 （二）评价实例和相关资料：教材P161
二 项目投资决策评价的基本方法
?（一）投资回收期法（PBP）
?1 投资回收期的计算 （1）概念：指回收一项支出所需要的时间，一般以一年为单位。投资回收期越
短，方案越有利。A 年现金净流量相等时，投资回收期=投资总额/每年现金净流量。
B年现金净流量不相等时，采用累计现金净流量的方法。
?2 投资回收期法的评价 优点：计算简单，可以一定程度上反映变现能力，可以一定程度上反映
方案的风险。缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流量。例子如下：
时间 第 0年 方案现金 -10000 流量 方案现金 流量 -10000 第1年 4000 4000 第2年 6000 6000 第3年 4000 6000 第4年 4000 6000 第5年 4000 6000 （二）会计收益率法（ARR）
1 会计收益率法的计算 （1）概念：平均每年获得的净收益与投资额之比。在投资决策时，选择会计收益率高的，说明效益好。会计收益率=年平均净收益/投资总额
优点：以期望收益率作为衡量的标准，资料来源便利，考虑了项目寿命期内的全部收益。缺点：没有考虑时间价值，没有考虑投资的回收情况。 （三）净现值法（NPV）
?
1净现值的计算 概念：指各年现金净流量按照企业设定的必要报酬率折合为期初的现值之和。实际
上是投资方案贴现后的净收益，即是满足投资资本成本后的投资获利。 计算公式：NPV=∑NCFt/(1+i)t
?2 净现值法评析 只要投资项目的净现值大于0就是可行的,应接受该方案;若小于0应拒绝该方案.若
多个方案则应选净现值为正的越大越好。优点:考虑了时间价值,能明确反映出从事一项投资的增加值或者减少值。缺点:没有揭示实际利率的大小,无法对初始投资额不相同的方案比较.难以确定合理的帖现率。 （四）现值指数法（PI）
?1 现值指数的计算 概念：又称获利指数，指投资项目各年现金净流入现值与各年现值净流出现值的
比值。通常，指数越大，获利 越高。 公式：PI=(∑It/(1+i)t)/∑(Ot/(1+i)t)
?2 现值指数法评析 评价标准:投资方案的现值指数大于1,说明投资方案可行;若小于1,说明投资方案不
可行。若多个方案,则选PI大于1且越大的越优. （五）内含报酬率法（IRR）
概念：使项目净现值为零的折现率。它是项目的真实收益率，也是项目所能承受的最高资金成本率。 公式：NPV=∑ NCFt(1+IRR)-t=0
?IRR的计算原理: 根据净现值的计算公式,当i越大,净现值越小, 当i增大到一定值(IRR)时,净现值为零,此
时,IRR被称为内部收益率.如果i再增大时,则净现值小于零,投资人员可以通过测算找到IRR,使净现值等于零。
?IRR的计算步骤：
1 经营期内每年的现金净流量相等
A 计算出年金现值系数。 利用P=A*（P/A，IRR，n） B 用内插法进行计算。 2 经营期内每年的现金净流量不相等
A 试算。先假定一个贴现率，并以此贴现率计算出净现值。若大于零，则提高贴现率，若小于零，则降低贴现率。反复测算，直到找到一个贴现率，其对应的净现值大于零；找到一个贴现率，其对应的净现值小于零。
B用内插法进行计算。 注意：IRR对应的NPV等于零 内含报酬率的评析
评价标准：当投资方案的内含报酬率大于企业的必要投资报酬率时，可接受该方案；否则，不接受。
优点：不要求事先选好贴现率 缺点：计算复杂
比较 内容 第一，考虑了资金时间价值； 第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量； 第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。 当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率； 当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率； 当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。 指标 指标性质 区 别 点 指标反映的收益特性 净现值 绝对指标 现值指数 相对指标 内含报酬率 相对指标 衡量投资的效率 相 同 点
衡量投资的效益 衡量投资的效率 是（折现率的高低将会影响方案 的优先次序） 否 是否受设定折现率的影响 是否反映项目投资方案 本身报酬率 否 是
【多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有( )。 A．现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B．动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性 C．内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 D．内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣 【答案】BD
财务管理第六章
