郑州航空工业管理学院
毕 业 论 文(设 计)
2025 届 财务管理 专业1201083班级
题 目股利政策与投资者保护的关系 姓 名 xxx 学号 xxx 指导教师 xxx 职称 副教授
二О一五年 五 月 十八 日
内 容 摘 要
股利政策与投资者保护的研究是中国现实的需要，股利政策作为金融业上市公司财务管理的三大政策之一，不但可以在理论上丰富股利政策与投资者保护的研究，而且对时间也有一定的指导和借鉴的意义。
本文首先界定了股利政策与投资者保护进行了大概的定义，并在此基础上从各个角度分析了股利政策的现状及对投资者保护的影响，然后从股利政策对投资者治理效应和侵害效应研究它们之间的关系。最后提出了基于股利政策下投资者保护的相关对策。本文的创新之处在于系统的分析了股利政策与投资者的关系，并提出了多样化的治理措施。
关 键 字
股利政策；投资者保护；现金股利；股利分配
The Relationship between The Dividend Policy and The
Investor Protection
By:Ren XiangYu Supervisor:Associate Professor,Li FengTuan
Abstract
Dividend policy and the study of investor protection is the need of the reality in China, dividend policy as the financial industry one of the three major policies of financial management of listed companies, not only can rich dividend policy and investor protection in theory research, but also to time has certain guidance and reference significance.
At first, this paper defines the dividend policy and investor protection about the definition of, and on this basis the paper analyzes the current situation of dividend policy from different angles and the impact on investor protection, and then from the dividend policy to investors governance effect and effect research of the relationship between them. Finally based on the dividend policy of investor protection under relevant countermeasures. The innovation of this paper lies in that the system analysis of the relationship between dividend policy and investors, and diversified management measures are put forward.
Key words
Dividend policy; Investor protection;Cash dicidends;Dividend
distribution
目 录
一、 股利政策与投资者保护概述 ........................ - 1 - （一）股利政策的概述 .............................. - 1 - （二）投资者保护的概述 ............................ - 3 - 二、我国股利政策的现状及对投资者保护的影响分析 ....... - 4 - （一）大量上市公司不分红对投资者保护的影响 ........ - 4 - （二）股利分配缺乏连续性，稳定性对投资者保护的影响 - 4 - （三）股利支付水平低，派现比例不高对投资者保护的影响- 6 - 三、现金股利政策与投资者保护的关系研究 ............... - 6 - （一）现金股利政策对投资者治理效应研究 ............ - 6 - （二）现金股利政策对投资者侵害效应研究 ............ - 7 - 四、股利政策对投资者保护的对策建议 ................... - 8 - （一) 宏观层面的建议 .............................. - 8 - （二）微观层面的建议 ............................. - 10 - 致谢 ................................................ - 11 - 参考文献 ............................................ - 12 -
股利政策与投资者保护的关系
作者：xxx 指导老师：xxx 副教授
上市公司的股利政策制定以及股利的发放不只关系到投资者的个人利益，同时还关系到公司未来的稳定，健康，持续的发展。科学，公道，稳定的股利政策对上市公司来说非常重要。在本文中，公司的股利政策为例，结合股利分配的典型理论，阐述了公司股利分配的问题，结合上市公司的实际情况，提出了投资者的股利分配的保护对策。
一、 股利政策与投资者保护概述 （一）股利政策的概述
股利分配政策是指公司的股东所有的股利有关事务的大会采取更多原则的方法，关于公司发放股息和付款时，股息和其他方面的策略，公司主要参与收益分配的保留或再投资策略。股利政策有侠义和广义两个方面的说法。侠义的股利政策是指股利发放比率的确定，广义是包括股利发表日，股利发放比率，股利发放是资金筹集的问题。
股利政策可以使投资者分享一部分的剩余索取权，使企业的业绩增长和个人目标收入相一致。股利政策作为一种中长期的激励机制其实践积极效果在西方企业的公司治理中得以证实，并得到了广泛的应用。
实际运作中，股利政策模式是多种多样的，按权益类型划分可分为以下几种：
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1.股票期权：是指公司激励的对象可以在规定的时间内以之前定的价格购买一定数量的流通股的权利，当然激励对象也可以放弃这种权利。
2.业绩股票：是指上市公司在年初制定较为合理的业绩目标，如果激励对象在年末完成预定的目标，公司授予一定数量的股票以购买公司股票。
3.限制性股票：是指提前给激励对象一定的公司股票，但股票来源、销售有一定的限制，只有当达到特定目标的激励对象可以卖出从中受益。
4.虚拟股票：是指公司给激励对象虚拟的股票，激励对象可享受分红权和股价升值收益，但无所有权或表决权，不能转让或出售，而且离开企业时自动失效。
5.股票增值权：是指一个权利授予激励对象，如果股票价格上升，可以通过行权取得一定数量的收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后可以拿到现金或价值相等的股票。
6.延期支付(Deferred Compensation)：指的是公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，其中有一部分属于股利政策收入，股利政策收入在当年不发放，而是按公司股票市价折算成股票数量，以公司股票形式或根据届时股票市价在一定期限内，以现金方式支付给激励对象。
7.经营者/员工持股：指的是让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些都是公司捐赠的激励对象，或企业补贴购买，或是激励
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对象自筹资金购买。在股票升值时收益，相反时损失。
8.管理层/员工收购(Management/staff Acquisition):指的是公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，以改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。 （二）投资者保护的概述
投资者保护是一种当面对股票上市公司的支付危机，破产清算时，保障此机构相关投资者补偿部分或所有损失。保护投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提，是国民经济健康发展的保障。投资者保护一直成为一个全球性的问题，20世纪70年代，西方国家已经开始提高对投资者保护制度和采取了相关措施。投资者保护影响证券市场的发展，同时也影响经济的增长。中国的《证券法》第一条说，要以保护投资者合法权益为宗旨，中国证监会官网也说“保护投资者利益是我们工作的重中之重”，充分能看出来投资者保护所扮演的角色有多么重要。但我国股市从1991年成立以来，在这二十年的发展过程中存在着许多问题，严重损害了投资者的利益。投资者所占的比重也随着证券市场的发展逐年增加，投资者保护已变为在中国证券市场上最为重要的问题。
二、我国股利政策现状及对投资者保护的影响分析 （一）大量上市公司不分红对投资者保护的影响
中国的一些上市公司基本有发放现金股利的能力，但是却没有给投资者分红，从对派现能力的角度，对一些损失或不能弥补去年年底
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的损失，这是很容易理解的。但是充分有这个能力的上市公司不进行股利分配是不能理解的。分配行为如“白云边公司”；公司2010年每股收益达10.6元，业绩也在深圳和上海两市中比所有上市公司最高。公司2012年6月末资产负债率78.18%，流动比率17.23%，速动比率16.59%，但如剔除从母公司获得取得48898万元其他应付款，而资产负债率仅为33%，流动比率221%，速动比率123%。各项指标良好，总体反映自有资金充足，权益资金足额到帐，对后续经营的现金流有良好的保障能力，债务偿还能力较强，却存在着公司存在大量闲置现金却不派发现金股利的现状，过度留利。
（二）股利分配缺乏连续性，稳定性对投资者保护的影响 股利政策的信号传递理论是现代股利政策理论中的一种，根据信号传递的著名理论可以知道：从投资者和管理者拥有同等的信息知情权的MM理论出发，认为管理当局和企业外部投资者之间明显存在信息不对称。根据管理者的地位优势，更多的占有公司内部的详细信息和未来前景方面的信息，而发放股利仅仅只是一种高层管理者向外接传递内部信息的手段。如果管理者评估公司广泛的发展前景，未来业绩将大大增加，管理者会及时告诉股东和潜在的投资者增加股息的有利信息。然而，相反地，如果管理者感觉到公司的发展前景存在一定的瓶颈，对未来的盈利可能存在持续性的不理想状态时，他们会采取一些稳定或减少现有的红利指数的相应措施，但是这种举措会对外来的潜在投资者发出不利的信息。股利信号理论的支持不仅可以传递公司未来盈利能力的信息，也可以反映公司的困难，将不可避免地导致
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股利分配的波动，当公司的股息水平上升时，公司的股价会上升；当公司的股息水平下降时，公司的股价会下降。
上市公司的股利政策除了基本的稳定性的规范外，还应明确公布股利政策并坚持该政策，有助于企业内部的凝聚力的提升，有助企业未来目标的集中实现，更为重要的是：有助于向市场和投资者传达好的信息，扩大招商引资和市场影响力。根据信号传输的著名理论，公司应该确定对股利政策的战略，只要建立什么样的股利政策，一定要坚持实行它，而不是使股利支付率变化反常，飘忽不定，即不利于股东的心里稳定，而且结构变化超长很容易带来风险。同时，监督者应该加强对公司股利政策的监督。
2010联想高现金股利分配。在程序的公告中，你可以看到股票价格和成交量都处于稳定的状态。但几天之后，股票价格上涨，成交量也明显增加。这充分说明，市场认可协会分配方案。
在2010年的股利分配方案中，联想采用了高现金股利的方式，每10股25元，实际扣完税10股20元，在这种方式中，非流通股东分得480000000元。但在未来的分布，联想的方式已经改变了，变成一个高比例的分红股和基金转移。经过2年的送股和转增，联想原有的480000000股，2010已经变成了5901404800股，在不到两年股本增长了十倍多。
（三）股利支付水平低，派现比例不高对投资者保护的影响 一些上市公司分红水平比较低，现金分红比例不高，基于信号传递理论，上市公司应结合自身的具体情况，依据所在行业的竞争和
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本公司的发展情况而制定的满足股东利益的股利分配政策，并及时在每会计年度披露，给予力量保持股利政策的稳定性，这种明确的股利分配制度的确定和给予及时公布有助于企业的稳定发展，而连续的股利政策同样有助于提升企业的利益价值。发达国家绝大多数制造业公司都已实施信息公开化管理。用数字、用表格客观准确地反应公司的生产经营状况，各部门的业绩高低，销售额的变化等，让公司高层能够一目了然地掌握公司的动态，如何改进部门业绩等。企业的决策者是以提高利润为办企业的最终目标。这就要求决策者、生产、销售、品质等部门的管理者的工作业绩能够体现出来。
三、现金股利政策与投资者保护的关系研究 （一）现金股利政策对投资者的治理效应研究
国内外很多学者研究了股利政策的治理效应，认为现金股利的支付存在治理效应，有助于保护投资者的利益。学者认为在不影响公司经营发展所需要资本的情况下对投资者进行现金分配使投资者分享公司所实现利润是投资者权益保护的一项重要内容。LLSV指出，保护的程度在法律影响投资者对股权结构和股利政策的差异，并通过分红可以保护中小投资者的利益。投资者的法律环境中的利益得到了有力的保护，该公司将被迫发放现金，在投资者保护薄弱的国家企业股利支付对投资者保护更是低。另一些研究还认为，现金股利的支付会减少管理层对自由现金流量的支配权，有利于减少因过度投资而导致的资源浪费。
另一方面，发现发放现金股利的企业给予外部的投资者提供更多
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的监管内部人员行动的机会。现金股利的支付减少了企业内部资金，为了满足新投资者的资金需要，管理人员必须进入资本市场寻求外部资金，而此现象意味着企业将接受更多的外部监管。外部监管和检查有助于降低道德风险管理，有助于投资者权益的保护。 （二）现金股利政策对投资者的侵害效应研究
投资者利益被现金股利政策所侵害大多数与“掏空效应”有关。从“掏空”行为分析原因，控股股东是利用股利政策执行资源转移的目标。国内研究学家发现上市公司的股利政策成为侵害中小投资者的一种手段。我国上市公司股权集中度较高。而且使得持有流通股的大股东与持有流通股的中小投资者在股权利益上存在明显差异的是“二元”股权结构。由于虽然大股东股份成本较低，但是不能享受股票价格上涨而带来的好处，因此对他们来说尽快取得大收益的方法是实施高派现股利政策来进行“掏空”行为。
国内外很多学者研究表明现在上市公司的股利政策慢慢成为大股东谋取权益的手段，代理成本有可能因现金股利而增加。很多研究结果也支持该结论。一位学家通过研究发现，现金股利不一定能保护投资者的利益，反而会侵占利益，由于增加控股股东与公众投资者之间的代理成本。另一位科学家，公司发放股利有时不能控制终极控制人侵占的行为，反而会成为一种手段。股利政策只是大股东侵占小投资者权益的手段中的一部分。在我们国家，会出现大股东利用股利政策“掏空”中小投资者的现象是因为资本市场的不完善和相关制度的不健全。于是，通过对大股东对侵害中小投资者的研究来发现，中小
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投资者保护拥有十分重要的意义。
四、股利政策对投资者保护的对策建议
在国外股利政策作为一种长期有效的激励机制，运用得当不仅能带来好的收益，而且能够促进公司的长远发展。根据国内外的发展实践，本文对股利政策与投资者保护宏观层面与微观层面的完善提出了以下建议。
（一） 宏观层面的建议 1. 强化资本市场的有效性
股利政策的作用机理和整个资本市场息息相关，其有效运作也有赖于资本市场的完善健全，股利政策效用的有效发挥需要成熟完善的市场来支撑。股利政策之所以在西方得以广泛而成功的实施，主要归功于其高效而发达的资本市场。可见，在中国上市公司推行股利政策与投资者保护首先需要为股利政策的实施营造一个良好的外部环境，使原本有政策基调的中国资本市场更为有效，强化市场监督和信息披露，引导中国资本市场健康、稳定、高效、持续发展。
而如何强化资本市场的有效性，成为完善股利政策与投资者保护问题的重中之重。首先，应强制信息披露的相关制度，促进上市公司发表正确详细的相关信息。其次，加强对中介机构的监督和管理。再次，要全面提高上市公司治理，完善公司治理结构。最后，股票发行应该变为市场化，由投资者的挑选决定上市公司的好坏，并引进做市商机制，以增进证券市场的良好运行。 2.需要完善股利政策相关法律法规
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需修订《股份支付》会计准则用以压缩企业利润操纵空间。根据《股份支付》会计准则的规定，无论是权益结算还是现金结算的股份支付，企业应在等待期内的每个资产负债表日，以可行权权益数量的最佳估计为基础，按照权益工具或企业承担负债的公允价值，将当期取得的服务计入相关资产成本或当期费用。上市公司可以根据摊销期的调整来任意操纵利润，同时，根据我国目前的现实状况，股票期权的公允价值一般不存在活跃市场，而企业一般使用估值模型进行计量，但对于使用何种估值模型，《股份支付》会计准则和《公允价值》会计准则均未做出明确规定，由此可见，股票期权公允价值估值模型可由企业自行选择，而不同的估值模型会带来不同的结果，得出的权益工具公允价值可能相差甚远，这无疑使企业产生利用估值模型操纵利润的动机。为达到减少企业利润操纵空间，细化会计准则可使公允价值的估计更精确可靠，企业人为操纵公允价值的可能性降低，避免企业利用对公允价值的估计操纵利润，从而提高会计信息的质量。 “协同效益”的激励效果，同时也可以改革一些上市公司任命制度，从而建立有效的内部治理约束制度。投资者的控制权收益是以股权比例来分享的，然而我国上市公司的控股股东与市场经济国家企业形态自然演进的企业中自然人控股股东不同，企业集团作为上市公司的控股股东，都无法直接参与经营管理，而是向上市公司委派任命包括高管在内的董事长、大部分的董事、监事以及独立董事，形成了多层次的委托代理。解决代理问题主要是形成有效的激励与约束机制。在中国经济呈现勃勃生机的大背景下，很多大型企业在自身努力和政
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府支持下实现了经济高速增长，企业资产已具相当规模。企业家大多数成为亿万富翁，同时还享受殊荣美誉，货币收益或非货币收益都足够让人倾慕，然而企业家们为何还冒着身败名裂、一无所有的风险，疯狂敛财除了公司内部治理无法形成有效的约束机制外，对企业财富创造者应有的股利分配的政策的缺失，使得他们认为自己的付出与所得利益严重失衡，此时个人利益最大化就与企业利益最大化变成对立之势，演变为个人利益的最大化，因此出现所谓“岁现象”。因而建立有效的股利分配政策，提高内部融资比例，发挥企业家的积极性，控制股利分配中的合理收益的界定是必不可少的。 （二）微观层面的建议
增强股利分配的信息透明度，对于不分配股利的公司，应该强烈要求他们告诉我们不分配的详细理由，并且阐明未分配利润的用处，不能简简单单的仅是在报告上显示。然后，用留存收益做项目投资的行为，投资者也应该强烈要求披露投资项目的可行性研究报告，如若有改变留存收益用途的情况，投资者应该要求详细资料，不许随意更改。对于特殊派现行为，公司应主动给投资者披露其原因，不合理的部分有监管部门处罚管理。股利分配本是管理层自由决定的事情，但是由于我国上市公司股利分配不够规范的原因，监管部门必须起到限制引导的作用，因此提高上市公司分红的意识，保障广大投资者的利益和权利。
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致 谢
在写论文的时候，非常感谢xxx导师给予我的大量的帮助和指导。从选题到材料收集，从初稿的完成到定稿的确定，每一次的修改他都耐心的指导，并且认真听取我们的想法，帮我全面分析，引导我深刻思考，在此我要特别感谢谈李老师循循善诱和严格教导，因为有了您的指导，我才能顺利完成论文写作。您对教学工作的严谨认真，您对专业知识的全面了解，您对学生的平易近人，都让我受益良多，无论在生活上，还是学习上。
此刻还非常感谢我的亲爱的室友们，现在想起来如果我的大学生活中缺少你们的陪伴的话，那该有多么的无聊，不管心情好或坏的时候在我旁边的永远都是你们，谢谢你们！都四年了，我仿佛就在昨天，我们在一起的日子，我会记住一辈子的。
还有我的父母，感谢你们的养育之恩，真不知道该怎么表达我此刻的心情，为了唯一一个女儿，每天辛辛苦苦工作，在我面前一点都不表现出来，女儿真的很心痛。请原谅女二以往的不孝，现在开始由我来好好孝敬你们，你们永远健康快乐是我永远最大的心愿和幸福。
毕业论文即将要完成了，这说明我们离开学校的日子也不远了，此刻的心情又兴奋又很多舍不得。大学四年的时间就这样结束了，
我们成长绝不是一个人的事，如果没有周边的激励和帮助是绝对不能完成的，所以非常感谢给予我这样一个空间的所有人。今后，进入社会我会继续努力学习，努力工作，努力生活，不辜负你们期望，请相信我能做得到！我会加油的！谢谢你们！
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