基本面好转可期、投资机会显现
――纺织行业研究报告
内容提要：从中长期来看，国内外棉花价格已呈现下跌趋势，将会在原料成本端对纺织
行业起到积极的作用。2005年纺织品服装出口配额的全部取消，将会大大拓展我国纺织 行业的国际市场空间。
一、1-7月全行业走势超出预期
进入2004年，尽管一季度国内棉花价格仍然高企，并且出口退税 率下调的政策开始执行，但纺织行业通过降低费用水平、提高资产 运行质量等手段，延续了上年的良好增长势头。
据纺织工业协会统
计，1-7月化纤、纱、布和服装等大宗纺织品产量均保持两位数以 上的增长（见图1），纺织工业总产值（现价）
8544亿元，同比增
长25.4%，实现销售收入8047亿元，同比增长26.9%，实现利润总 额
248亿元，同比增长19.67%。
1-7月，纺织品服装出口总额 518.59亿美元，同比增长 2.62%。从 分
月度来看，1-2月受退税率下调及节日因素，贸易顺差额较小， 此后逐月扩大（图2），显示行业出口竞争力有所回复。
从分行业来说，其特点主要为：下游制成品业的盈利能力高于上游； 棉纺织业受棉价 上涨影响效益有所下降，由于产品价格普遍上扬，化纤行业（尤其是粘胶行业）经济效 益持续上升。
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化学纤维 一^纱 服装
110000 100000 90000 80000
90 80 70
70000 60000
50000
图1:主要纺织产品产量变化（03年6月~04年7月）
注：化纤、纱（左轴），服装（右轴）。资料来源：中国纺织工业协会统计中心
图2:纺织品服装进出口额变化（03年6月~04年4月）
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10
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资料来源：中国纺织工业协会统计中心
二、行业基本面有好转迹象
1、宏观调控逐步抑制过剩产能
2003年纺织固定资产投资599亿元，同比增长67%相比之下出口增长27%国内消 费需求增长10%今年一季度固定资产投资169亿元，同比增长98%相比之下出口增长 25%投资和需求的差距明显
加大。
当投资增长达到这样的高速，形势就开始向不利的方向演化。一是部分纺织投资项 目技术水平落后，属于粗放式增长，增量效益较差，如
2003年新增的1700多万锭纺纱
投资风险逐
能力中，相对落后的约占1/3。二是新增产能大大超出了国内外需求的增长，
步积累，将加剧市场竞争（2003年，我国纺织企业单位数达到了 15000多家，比上年增 加近
2000家），企业有可能通过削价销售来消化库存及新增产能，从而压缩产品的利润 空间；三是新增
产能的迅速增长，将会加紧对上游基础设施（运力）、能源（煤、电、水） 和原料（棉花、羊毛和化纤等）的争夺，能源、原材料价格的上涨势必会推动生产资料 价格的上涨，从而使行业毛利率水平趋于下降。
近期国家发改委和人民银行联合公布的《当前部分行业制止低水平重复建设目录》 中，涉及纺织行业的集中在对耗能较高、技术水平落后和产能严重过剩的纺织机械上，
主要是特定型号的细纱机、络筒机、梳毛机、印花机和染整设备等；此外，发改委表示 要研究制订行业标准，在环保、安全、能耗、技术质量等有关方面提出具体要求，严格 市场准入制度，及时发布供求、产能、价格等方面的信息，引导产业投资方向。一般来 说，纺织服装行业属于劳动密集型，在生产上对资金和设备的要求并不太高，进入壁垒 较低，价格竞争相对激烈。因此紧缩政策指向这些技术水平落后以及造成产能过剩的纺 织机，实质上是对新进入者提出了更高的设备和技术要求，提高了行业的进入壁垒，稳 定市场秩序，对现有企业产生了较为积极的影响。同时，对新增产能的限制又进一步减 少了对上游原料和动力资源的需求，可以缓解生产资料价格上升的压力，如近期纺织固 定资产投资增速的减缓以及企业资金的紧缺，是今年 要原因。
从历史上来看， 1997 年宏观政策对纺织行业实行“总量控制、淘汰落后”的政策， 实施了棉纺和毛纺的压锭减员，由于压缩了落后产能，当年就使全行业一举扭亏为盈， 并造就了此后连续
3 月后国内棉价出现下滑的一个重
7 年收入和利润的持续增长，这也从一个侧面说明紧缩政策对行业起 到了明显的规范发展和促进作
用。
2、棉花价格走软有望降低生产成本
棉花是棉纺织业的核心原料， 约占棉纺生产成本的 60%以上；棉短绒和棉浆粕是粘胶 纤维生产的重要原料，因此棉价波动势必影响纺织全行业生产成本的构成，同时国内外 棉花的价差，又影响我国纺织行业的出口竞争力。
20 03 年以来，由于国内各主要产棉区的恶劣天气，致使高等级棉产量大幅减少，同 时也推迟
了新棉的上市，棉价由此一路上涨，年末比年初上涨了
足，或采用价格相对低廉的化纤原料（如涤纶、粘胶等）作为替代。
然而，进入 2004年 5月以来，国内棉价持续下跌。 5月 2日中国棉花价格指数 16999 元/吨，到8月16日已降至13013元/吨，降幅超过20%同期国际棉花指数（Cotlook A） 降幅也超过 20%。一方面，宏观调控紧缩银根使涉棉企业资金紧缺， 对棉价构成了下跌压 力；另一方面，中国棉花协会的 5月形势报告数据显示， 03/04 年度国内棉花总供给和总 需求均为 820万吨，供求基本实现平衡，这对以往“棉花短缺”的预期造成了重大冲击； 此外，随着棉花进口配额的大幅增加，进口棉到港数量逐步上升，也推动了国内棉价的 进一步下跌。 图 3：中国棉花价格指数与 Cotlook A 指数走势对比
55%（图 3）。高企的棉
价对下游棉纱、布价格的传导作用并不明显，使纺织企业普遍生产成本高涨，部分企业 停产或开工不
20000
08/C2 17/303 -C3O3C3 -O9/3C3 -C62S4 - TS/SESD -^4654 -
18000
16000
14000
12000
10000
8000
------ Cotlook A指数（折中国棉花价格指数
算）
注：Cotlook A指数为国际现货328棉花价格，此处已折算成国内含税价。 资料来源：根据中纺网络提供数据、华泰证券研究所
根据国际棉花咨询委员会（ICAC 8月预测报告，2003/2004度的棉价上涨将使
2004/2005年度全球棉花产量增加。预计全球棉花产量将首次达到
其中中国的增幅最大，占到全球增量的
2260万吨，增幅11% 8%F降到6%由于
866万吨，比
3/4。2004/2005年度的全球棉花消费量预计为
2150万吨，仅增长约35万吨，其中中国消费量的由上一年度的 2004/2005年度棉花的产量大于消费量，预计全球的期末库存将达到
图4: 1999-2005年国际棉花A指数走势及预测（美分/镑）
2003/2004年度增加76万吨。Cotlook A指数预计平均为65美分/磅，比上一年度下降6 美分。
注：棉花年度从每年的8月开始。资料来源：中纺网络
3、2005年配额全部取消将有利于拓展国际市场
WTO纺织品服装协定（ATC中规定，从1995年开始的10年间，分四阶段逐步取消 纺织品服装的
配额限制。前三阶段取消设限的比例分别为
16%、17%、18% （以1990
年为基数），最后阶段在2005年1月1日，所有配额限制占49%）全部取消。前三个阶 段中，发达国家取消配额的产品主要集中在低价值的纱线和织物，而中国具有较强国际 竞争力的服装和制成品的配额，则被发达国家挤到最后阶段取消。
目前配额品种出口约占我国纺织品服装出口的
20%^上,我国纺织品服装占美国和欧
17%t升
盟市场进口额的15%左右。从目前来看，配额取消有两大好处，一是国际市场份额的拓展， 据世界银行测算，配额全部取消后，我国在世界纺织品服装领域的市场份额将由 品种销售价格的5%配额取消将直接降低受限品种的成本。
三、下半年纺织行业运行将好于上半年 基于以上有利因素，今年三、四季度纺织全行业运行态势预计将好
至45%纺织行业所面对的国际市场潜力将迅速增长。 二是销售费用的降低，目前配额费 用约占配额
纺织行业投资机会显现研究报
