龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
我国股指期货套期保值比率研究
作者：杨立勇
来源：《时代经贸》2011年第21期
【摘要】文章梳理了OLS、VAR、ECM、B-GARCH几种经典的组合套期货保值头寸比率测算方法，然后选取上证100指数作为现货组合，应用沪深300股指期货的当月合约测算了不同模型下的套期保值头寸比例，并运用样本外数据实证比较了各模型的套期保值效果，结果显示各模型下的套保效果差别并不明显。
【关键词】套期保值；VAR；ECM；B-GARCH 一、引言
在套期保值的理论与实务研究中，最为核心的问题是最优套头比例的确定。具体的计算方法有最早的1:1的套头比，此种简单的方法虽然在某种程度上达到了保值的效果，但其完全没有考虑到基差波动的风险。其后发展的投资组合套期保值理论是将套期保值看作是期货与现货的投资组合，头寸比例的设置的前提是使得投资组合的收益率波动率最小化。在此思想下发展出了最小二乘法（OLS），但是由于收益率序列存在自相关性，导致最小二乘法回归存在残差项序列相关，所以回归的系数是有偏而且不一致。为了改进这一欠缺，在测算套保比率时引入VAR模型，剔除序列自相关因素的影响，从而测算新息作用下两市收益率间的关系，即套保比率。Granger等学者认为VAR模型虽然解决了OLS模型中的回归残差项自相关问题，但它忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系对套期保值比率的影响。为此在考虑协整关系的基础上引入了误差修正模型（ECM）对套保比率进行测算。随着时间序列建模的发展，特别是Engle（1982）提出的自回归条件异方差（ARCH）模型及随后在此基础上Bollerslev（1988）提出的广义自回归条件上异方差（GARCH）模型在金融时间序列的大量研究表明，金融时间序列的方差普遍存在条件矩属性，即收益率序列的方差并非不变，其是随着新信息的不断加入而不断发生变化。基于条件方差的考虑，所以在测算套头比时可以引入GARCH模型得到动态套期保值模型。
本文以我国推出沪深300股指期货市场为背景，比较不同模型下我国股指期货市场的套期保值的效果。 二、方法介绍
现货市场的收益率为，期货市场的收益率表示为，期货加现货组合的收益率表示为，现货与期货市场的持有头寸比例为，则现货与期货组合的收益率可以表示为：，则的方差可以表示为： （1）
我国股指期货套期保值比率研究
