净现值=119×PVIF20%,6+109×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =119×+109××× =（万元）
（2）4年后开采的净现值：
年营业收入=×2000=260（万元）
年营业现金流量=260×（1-25%）-60×（1-25%）+16×25%=154（万元） 现金流量计算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投资 -80 -10 154 154 营运资金垫支 10 营业现金流量 终结现金流量 合计 -80 -10 154 164 第4年末的净现值=164×PVIF20%,6+154×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =164×+154××× =（万元）
折算到现在时点的净现值=×PVIF20%,4=×=（万元）
4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。 3.
解：甲项目的净现值=80000×PVIFA16%,3-160000=80000×=19680（元） 甲项目的年均净现值=19680 PVIFA16%,3=19680=（元）
乙项目的净现值=64000×PVIFA16%,6-210000=64000×=25840（元） 乙项目的年均净现值=25840 PVIFA16%,6=25840=（元） 甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。 4.
解：净现值=9000××PVIF10%,4+8000××PVIF10%,3+7000××PVIF10%,2+6000××PVIF10%,1-20000 =7200×+6400×+6300×+5700×=（千元） 所以该项目可行。 第六章 解：（1）确定有关项目的营业收入百分比
敏感资产÷营业收入＝（150＋280＋50＋320）÷4000＝800÷4000＝20％ 敏感负债÷营业收入＝（170＋60）÷4000＝230÷4000＝％ （2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债
敏感资产＝5000×20％＝1000(万元)
非敏感资产＝（110＋1200＋190）＋500＝2000(万元) 总资产=1000＋2000=3000(万元) 敏感负债＝5000×％＝（万元） 非敏感负债＝90＋600＝690（万元） 总负债＝＋690＝（万元） （3）预计留存收益增加额
2010年营业净利率＝200÷4000＝5%
留存收益增加＝预计营业收入×营业净利率×(1-股利支付率) ＝5000×5％×(1-20％)=200(万元) （4）计算外部融资需求
外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益 ＝3000－－(800＋200＋380＋200)=(万元) 第七章
1．
解：留存收益市场价值＝250?800?400(万元) 500长期资金＝200+600+800+400＝2000(万元) (1)长期借款成本=5％×（1-25％）＝％
2001 比重=?
200010500?8%?(1?25%)?5.21% (2)债券成本=
600?(1?4%)6003 比重=?
200010500?10%?(1?6%)?6%?12.97% (3)普通股成本=
800?(1?5%)8004? 比重=
200010250?10%?(1?6%)(4)留存收益成本=?6%?12.63%
4004002? 比重=
2000101342(5)综合资金成本=%×+%×+%×+％×=%
101010102. 解：（1）2009年变动经营成本=1800×50%=900（万元） 2009年息税前利润EBIT2009==600（万元）
?EBIT/EBIT（600-450）/450 DOL2009???1.67
?S/S（1800-1500）/1500DOL2010?S2009?C20091800?(1?50%)??1.5
S2009?C2009?F20091800?(1?50%)?300EBIT2008450??1.8
EBIT2008?I2008450?200?EPS/EPS22.5?L2010???1.5
?EBIT/EBIT15%（3）DTL2009?DOL2009?DFL2009?1.67?1.8?3.006
（2）DFL2009? DTL2010?DOL2010?DFL2010?1.5?1.5?2.25 3． 解：（1）设每股利润无差别点为EBIT0，那么
(EBIT0?I1)(1?T)(EBIT0?I2)(1?T)?
N1N2(EBIT0?400?12%)(1?25%)(EBIT0?400?12%?300?14%)(1?25%)?
9060EBIT0=174（万元）
（2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。 第八章
1. Q?2TF?K2?6000000?2000?40（万元）
15%2. Q?2FS2?4000?1200000??40000（个） H63. 放弃折扣成本?折扣率360260????73.47%
1?折扣率信用期?折扣期1?2%?15第九章 1． 解：（1）1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得÷股价 =（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（）÷50=15%
因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。
（2）在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此，1年后B公司股票的税后投资报酬率也应为15%。税前投资报酬率为15%/（1-25%）=20%。 利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格
P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利×（1-所得税）]÷（1+15%） =[（+5（1-25%）]÷（1+15%） =（元） 2． 解：（1）1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得÷股价
=（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（24-20）÷20=20%
因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为20%。利用股票的估价公式，A公司股票的现行价格：
P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利（1-所得税）]÷（1+20%） =[（21+4×（1-25%）]÷（1+20%）=20（元） （2）如果资本利得也按25%征税，
则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得×（1-25%）÷股价 =[（24-20）×（1-25%）]÷20=15%
因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。利用股票的估价公式，假设A公司股票的现行价格为P，则：
[（21-P）+4]×（1-25%）÷P=15% 解得：P=（元）
（3）因为资本利得要征税，所以B公司报酬率下降，自然A公司报酬率也下降，而且A公司既有资本利得又有股利，所以A公司的股票价格不会低于第（1）种情况 3. 解：（1）2011年公司投资需要的股权资金为500×60%=300（万元）
2011年的现金股利额为900-300=600（万元）
（2）2010年的股利支付额为420万，2011年的股利支付额也为420万。 （3）2010年的股利支付率为420/1200=35%
2011年应分配的现金股利额为900×35%=315（万元）
（4）因为2011年的净利润低于2010年，因此只发正常股利，还是420万。 4.
解：（1）用于投资的权益资金为120×70%=84（万元） 所以该公司的股利支付额为150-84=66（万元） 股利支付率为66÷150=44%
（2）如果公司的最佳资本支出为210万元，则用于投资的权益资金为：
210×70%=147（万元）
公司从外边筹措的负债资金为210-147=63（万元） 该公司的股利支付额为150-147=3（万元） 股利支付率为3÷150=2% 5.
解：第一种方案：
股票的每股利润为 5 000 000÷1 000 000=5（元/股） 市盈率为30÷5=6 第二种方案：
可回购的股票数为 2 000 000÷32=62 500（股）
回购后的每股利润为 5 000 000÷（1 000 000-62 500）=（元/股） 市盈率仍为6，所以回购方案下股票的市价为6×=（元）
财务管理第四版课后答案
