2018年休闲食品行业分析报告

2018年休闲食品行业

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分析报告 2018年1月 目录

一、休闲食品美在外延 ................................ 2 1.休闲食品外延广阔 ................................ 2 2.饮食休闲化趋势推动中国休闲食品行业成长 .......... 5 3.产品差异化机会带来行业高利润率和低集中度现象 .... 8 二、 从品类到公司，自上而下挑选优质投资标的 ......... 11 1.用成长性与安全性矩阵筛选心仪品类 ............... 11 2. 再由心仪品类中挑选公司 ........................ 16 三、周黑鸭、绝味食品、达利食品、桃李面包、洽洽食品和中国旺旺入选行业推荐组合 ............................... 17 1.休闲食品板块并无明显估值溢价 ................... 18 2.通常采用绝对与相对估值法联合定价 ............... 20 四

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一、休闲食品美在外延

品类边界不固定、外延可不限延伸、产品差异化机会大、成长喜人、行业利润率普遍较高，这些都是中国休闲食品行业诱人之处。

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1.休闲食品外延广阔

按照定义，休闲食品包括：烘焙、糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品和其他。虽把乳制品、营养品、所有固态和液态饮料、冷饮等剔除在外，但其实它们中大多数具有“非正餐”和“愉悦型消费”等休闲食品特性，例如“奶片”等乳制品小吃，所以只能用其他来掩盖现有分类的局限。

同时我们发现，现有分类标准混乱，既有依照产品形态（坚果）、原料（果脯）、制作工艺（烘焙、膨化、卤制品）等要素分类，也存在分类标准跨界的情形，例如饼干其实是膨化口感与烘焙工艺的结合体。所以我们相信，现有分类标准只是为了最大程度包容已有品类。该标准既无法穷尽已有品类中更小子品类的诞生，更框限不了随时可能涌现的超出现有分类范围的新品类。

而且我们相信，定义只能解释纯粹的休闲食品（即食用场景和目的并非主要为填饱肚子而是为了解馋）。与休闲食品遥相对应的是主食，指的是日常食用的餐桌食物，一般定时定量，是人类能量和营养主要来源。但在主食和休闲食品之间存在一个灰色地带，称之为代主食，如方便面、方便食品、路边摊档提供的各色小吃等。代主食与休闲食品间边缘正变得越来越模糊，因为代主食不可能退回餐桌充当主食的一部分。例如，早先曾被计入代主食中的糕点面包目前在定义中已被划归休闲食品范畴，而以周黑鸭为代表的企业甚至

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把餐桌食品改造为食用场景完全不同的休闲食品。

图表1:定义与各品类营收占比（2016年数据）

图表2:主食、代主食和休闲食品定义及其营收占比

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2.饮食休闲化趋势推动中国休闲食品行业成长 结合图表2中联合国农粮组织对于主食的定义，并参照数据，2016年中国（纯粹的）休闲食品市场零售规模达到5015亿元，同比增长8.6%。主食、代主食和休闲食品支出比重分别为81.9%、9.2%和8.9%。主食消费占比近年有下降趋势，2006年主食消费占比为84.3%，2016年降至81.9%，有被代主食和零食不断蚕食的趋势（代主食和休闲食品占比由10年前8.7%和7.0%分别上升至9.2%和8.9%）。同时，数据显示，国内代主食消费增速自2012年起持续下滑，增速由2011年11.1%降至2016年3.6%，而同期休闲食品消费保持稳定增长态势。因此我们相信，未来休闲食品需求的持续增长动力将主要来自中国消费者的饮食休闲化趋势。

饮食休闲化趋势其实也是全球现象，在美国等发达经济体表现尤为明显。跟据数据，美国休闲食品消费支出目前已来到食品消费总支出25%以上，而且近10年间该比例持续攀升。即便在印度这样的发展中地区，我们看到2012-2016年间，代主食消费增速亦持续落后于休闲食品消费增速。

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