第四节 混合筹资资本成本的估计 一、混合筹资的含义及内容 特征 内容 二、混合筹资资本成本的估计 （一）优先股资本成本的估计 含义 内容 计算 公式 【提示】如果1年支付多次股利，需将每期rp按照每年复利次数转换为有效年资本成本。 【例题?计算分析题】公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。公司所得税税率：25%。 要求：计算优先股资本成本。 【答案】 年股利=100×10%=10（元） 季股利=10/4=2.5（元） 季优先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18% 4年有效优先股成本=（1+2.18%）-1=9.01%。 （二）永续债的资本成本的估计 永续债的含义 永续债的资本成本 【提示】如果计息期小于1年，需将计息期rpd按照每年复利次数转换为有效年利率，即有效年利率=（1+rpd）-1。 【例题?单选题】某企业经批准发行永续债，发行费用率和年利息率分别为5%和9%，每半年付息一次，则永续债的资本成本为（ ）。 A.9.47% B.9.70% C.7.28% D.5.49% 【答案】B 【解析】r=4.5%/（1-5%）=4.74%。 2年有效资本成本=（1+4.74%）-1=9.7%。 m兼具债权和股权筹资双重属性 优先股筹资、永续债筹资、可转换债券筹资、附认股权证债券筹资 优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率 优先股资本成本包括股息和发行费用 rp=Dp/[Pp（1-F）] 式中，rp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率 没有明确到期日或期限非常长的债券，债券发行方只需支付利息，没有还本义务（实际操作中会附加赎回及利率调整条款） rpd=Ipd/[Ppd（1-F）] 式中，rpd表示永续债资本成本；Ipd表示永续债每年利息；Ppd表示永续债发行价格；F表示永续债发行费用率 第五节 加权平均资本成本的计算 一、加权平均资本成本的意义 加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。 二、加权平均资本成本的计算方法 计算公式 式中：rW—加权平均资本成本 rj—第j种个别资本成本 Wj—第j种个别资本占全部资本的比重（权数） n—表示不同种类的筹资 根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例 缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值权重会歪曲资本成本 根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例 缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的 指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例 优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构 账面价值加权 实际市场价值加权 目标资本结构加权 权重的选择 【提示】主观题考试时权重按照题目的要求来选，如果考试没有说明以什么为权重，根据以往考试来看通常是以账面价值为权重。 【例题?多选题】下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有（ ）。（2011年） A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重 B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本 C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重 D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本 【答案】ABC 【解析】目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项A正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项B正确；存在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项C正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项D错误。 【例题?计算分析题】甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。2017年7月1日，为对公司业绩进行评价，需估算其资本成本。相关资料如下： （1）甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。长期债券发行于2016年7月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前长期债券每份市价935.33元，普通股每股市价10元。
（2）目前无风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4。 （3）甲公司的企业所得税税率25%。 要求：
（1）计算甲公司长期债券税前资本成本。
（2）用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。
（3）以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。 （4）在计算公司加权平均资本成本时，有哪几种权重计算方法？简要说明各种权重计算方法并比较优缺点。（2017年卷Ⅰ） 【答案】
（1）假设计息期债务资本成本为rd：
1000×8%/2×（P/A，rd，8）+1000×（P/F，rd，8）=935.33
当rd=5%，1000×8%/2×（P/A，5%，8）+1000×（P/F，5%，8）=40×6.4632+1000×0.6768=935.33 所以：rd=5%
2
长期债券税前资本成本=（1+5%）-1=10.25% （2）普通股资本成本=6%+1.4×（11%-6%）=13%
（3）加权平均资本成本=10.25%×（1-25%）×1×935.33/（1×935.33+600×10）+13%×600×10/（1×935.33+600×10）=12.28%
（4）计算公司的加权平均资本成本，有三种权重依据可供选择，即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。
①账面价值权重：是指根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。资产负债表提供了负债和权益的金额，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。
②实际市场价值权重：是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。
③目标资本结构权重：是根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。公司的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展，目标资本结构权重更为合适。这种权重可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构，而账面价值权重和实际市场价值权重仅反映过去和现在的资本结构。
【例题?计算分析题】B公司是一家制造企业，2019年度财务报表有关数据如下：
单位：万元 项目 营业收入 营业成本 销售及管理费用 息税前利润 利息支出 利润总额 2019年 10000 6000 3240 760 135 625 项目 所得税费用 净利润 本期分配股利 本期利润留存 期末股东权益 期末流动负债 2019年 125 500 350 150 2025 700 项目 期末长期负债 期末负债合计 期末流动资产 期末长期资产 期末资产总计 2019年 1350 2050 1200 2875 4075 B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2019年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2019年的期末长期负债代表全年平均负债，2019年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。 要求： （1）计算B公司2020年的预期销售增长率。 （2）计算B公司未来的预期股利增长率。 （3）假设B公司2020年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。 【答案】 （1）2020年的预期销售增长率=2019年的可持续增长率
可持续增长率=[500/2025×150/500]/（1-500/2025×150/500）=8% （2）股利增长率=可持续增长率=8%
（3）股权成本=[350/1000×（1+8%）]/9.45+8%=12% 净经营资产=4075-700=3375（万元） 债务税前资本成本=135/1350=10%
加权平均资本成本=12%×（2025/3375）+10%×（1-25%）×1350/3375=10.2%。
本章总结
1.资本成本的含义及影响因素；
2.债务成本估算应注意的问题及估算方法； 3.股权成本估算应注意的问题及估算方法； 4.混合筹资资本成本的估算；
5.加权平均资本成本的估算，以及权数的确定方法。
第35讲_混合筹资资本成本与加权资本成本
