2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
一、名词解释（4分×5） 1．汇率超调 2．Sharp指数
3．在险价值（Value of Risk） 4．实物期权
5．资本结构的均衡理论
二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（ ）。 A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出 C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
2．以下几个中收益率最高的是（ ）。 A．半年复利利率10% B．年复利利率8% C．连续复利利率10% D．年复利利率10%
3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益，有害 B．有益，有益 C．有害，有益 D．有害，有害
4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别占为40%和60%。某投资者8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙 B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目 D．迫于竞争压力
5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配（ ）。 A．紧缩国内支出，本币升
B．扩张国内支出，本币贬值 C．扩张国内支出，本币升值 D．紧缩国内支出，本币贬值
三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：
股票X 股票Y 市场指数 无风险利率 计算每只股票的期望收益率和α值；
识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求； 将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合； 将该股票作为单一股票组合来持有。
2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：
（1）该项目的净现值。 （2）财务盈亏平衡点。
四、简答题（10分×2）
1．现代经济中的金融系统具有哪些功能？
2．为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
五、分析题（25分+20分）
1．本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
2．汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析一下欧元危机。
期望收益（%） 14.0 17.0 14.0 5.0 标准差（%） 36 25 15 β值 0.8 1.5 1.0
2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题答案解析
一、名词解释（4分×5） 1．汇率超调
答：在汇率决定的粘性货币分析法即“超调模型”中，当商品价格在短期内存在粘性而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。
2．Sharp指数
答：Sharpe指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。计算公式：夏普指数=（均报酬率－无风险报酬率）×标准差。
3．在险价值（Value of Risk）
答：指在一定的时间（t）内，在一定的置信度（比如95%）下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。
在险价值（VaR）是一种比较全面的衡量标准。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。
在正常的市场情况下，VaR是非常有用的风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VaR的必要补充。
4．实物期权
答：实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括拓展期权、放弃期权和择期期权。拓展期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。
5．资本结构的均衡理论
答：资本结构的均衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（ ）。 A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出 C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合 【答案】A
【解析】马科维茨组合的假设：①忽略市场交易成本，证券市场是有效的；②信息是免费的；③投资者评价信息的方法是一致的；④投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险。
2．以下几个中收益率最高的是（ ）。 A．半年复利利率10% B．年复利利率8% C．连续复利利率10% D．年复利利率10% 【答案】C
【解析】实际利率r=(1+i/m)m－1，其中m为每年的计息次数。计算可得半年复利利率10%得债券得年化收
10%
益率为10.25%。连续复利率r-1＝ei-1≈2.718-1≈10.52%。在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。
3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益；有害 B．有益；有益 C．有害；有益 D．有害；有害 【答案】C
【解析】根据税差理论，投资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。
4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别为40%和60%。某投资者持有8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙 B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目 D．迫于竞争压力 【答案】B
【解析】无税MM理论认为任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。惟一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。
5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配是（ ）。 A．紧缩国内支出，本币升值 B．扩张国内支出，本币贬值 C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值 【答案】D
【解析】根据内外失衡政策组合选择的斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应使用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。
三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：
股票X 股票Y 市场指数 无风险利率 期望收益（%） 14.0 17.0 14.0 5.0 36 25 15 标准差（%） 0.8 1.5 1.0 β值 （1）计算每只股票的期望收益率和α值；
（2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求: ①将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合； ②将该股票作为单一股票组合来持有。
解：（1）根据CAPM模型，股票期望收益率的计算公式为：r股票X的期望收益率：rx=5%+0.8×（14%－5%）=12.2% 股票X的α值：α=14%－12.2%=1.8%
股票Y的期望收益率：ry=5%+1.5－（14%－5%）=18.5% 股票Y的α值：α=17%－18.5%=－1.5%
（2）①在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指数的思想： 股票X每单位β值对应的期望收益=（14%－5%）/0.8=11.25%， 股票Y每单位β值对应的期望收益=（17%－5%）/1.5=8%，
因此，在将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合的情况下，投资者应选择股票X。
②作为单一股票组合来持有，有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数的思想：股票X每单位标准差对应的期望收益=（14%－5%）/0.36=0.25，
股票Y每单位标准差对应的期望收益=（17%－5%）/0.25=0.48， 因此，将该股票作为单一股票组合来持有时，投资者应选择股票Y。
2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：
（1）该项目的净现值。 （2）财务盈亏平衡点。
解：（1）根据净现值的计算公式：
?rf??(rm?rf)
复旦大学431金融学综合考研真题及答案解析
