经济转型中的机遇与挑战 Opportunities and Challenges in Economic Transformation
高端工业装备关注煤化工与天然气产业链
冶金是国内高端工业装备行业过去的主要下游市场?我们这里定义的“高端工业装备行业”主要包括重型机械以及其他的大型工业生产装备。冶金（钢铁）行业是当前国内大型工业装备的主要下游需求来源，也是过去10年中其成长的主要动力。其他下游需求主要包括石化、电力等行业。高端工业装备行业的下游需求主要来自冶金、石化、电力等行业中国一重2010年收入结构其他9.7%大型铸锻件22.3%太原重工2010年收入结构火车轮轴及轮对16.7%?冶金设备29.0%挖掘焦化设备28.9%?核能设备16.5%重型压力容器22.5%起重机设备25.7%轧锻设备28.6%陕鼓动力2009年收入结构电力行业制药行业1.0%其他行业1.0%1.7%杭氧股份2009年收入结构能源行业1.5%石化行业37.2%出口29.9%其他行业0.3%化工行业39.3%冶金行业57.6%冶金行业10.1%工业气体行业20.4%资料来源：各公司公告，中金公司研究部45经济转型中的机遇与挑战 Opportunities and Challenges in Economic Transformation
需求减速+调控预期，冶金装备增长面临压力?国内钢铁产量将放缓：中金公司钢铁行业研究员认为国内粗钢产CAGR将从过去10年的17.3%下降到未来5年的5%-6%。中国冶金设备多为2000年之后投建，更新需求很少，一旦钢铁产量减速，设备需求量将面临调整。而被国家钦点为“产能过剩行业”，调控压力加剧了这种预期。冶金行业装备需求增长面临减速十亿吨7006005004003001,5002001000199019921994199619982000200220042006200820101,000500020032004200520062007200820092010中国国内历年粗钢产量亿元4,0003,5003,0002,5002,000钢铁行业固定资产投资额??120%金属冶炼设备产量YoY金属锻压设备产量YoY?石化、电力等行业的装备产品也或多少面临这种需求增长减速的压力。100?`@%?国内工业装备制造行业需要寻求新的增长点。20%0%Jan-07-20%-40%-60%Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Jul-09Dec-09May-10Oct-10Mar-11资料来源：Wind，钢铁工业协会，中金公司研究部46
按图索骥，从中国能源结构中寻求机会?中国未来面临的能源困局带来机会：相比于石油，中国煤炭和天然气资源的开发利用空间更大。我们看好煤化工和天然气产业链上的装备制造企业未来的成长机会。煤化工和天然气产业链装备未来具备成长空间中国探明储量占全球比重16%8.9@3530252015101.1%1.3P10.728.8中国“探明储量/年产量”37.5???催化剂：煤化工：国家产业政策与地方规划、石油价格；天然气：西气东输、石油价格。6%4%2%0%?石油bn RMB天然气煤炭石油天然气煤炭燃气行业固定资产投资同比增速70`%天然气消费量（十亿立方英尺）4,0003,50012010080603,00050%2,500400%2,0001,5001,000500019901992199419961998200020022004200620082010402002003200420052006200720082009201020%0%资料来源：Wind，BP，中金公司研究部47经济转型中的机遇与挑战 Opportunities and Challenges in Economic Transformation
油价对煤化工经济性影响几何？?我们认为决定中国煤化工产业中短期发展以及装备需求的并不是油价，而是各种力量之间的博弈。煤化工经济性与油价关系分析布伦特原油价格（美元/桶）160140120100806040200Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11国内普通混煤价格（元/吨）8007006005004003002001000Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11煤化工工艺煤制油煤制甲醇煤制天然气煤制二甲醚煤制烯烃直接法间接法转化能效455BR8%--对应盈亏平衡点原油价格55-60美元/桶原油价格60-65美元/桶原油价格70-75美元/桶天然气价格1.4-1.5元/立方米原油45-50美元/桶(替代LPG)原油价格60-70美元/桶注：此处假设国内普通混煤价格在500元/吨资料来源：行业资料，中金公司研究部48
按图索骥，从中国能源结构中寻求机会??中国核电成长空间巨大。中国核电发展潜力依然较大“弃核”对中国而言并不现实，我们认为中国中长期核电规划不会发生大的改变，预计中国仍有望建设200座以上的核电站。短期风险虽存，但中长期看核电装备领先厂商仍有较高投资价值。热电100??p%核电4.2$.6%7.2.7!.4%水电7.1%新能源2.1.9.1%2.0.2.6%4.3 .8%8.2%1.9!.5%1.1%?3.9%9.9.0%??催化剂：新的核电规划出台，工程与设备招标重启。60P@0 %0u.3S.7u.4v.2S.5%1.9 .7%中国美国德国法国15.7%巴西日本台湾全球63.9t.2f.7%资料来源：Wind，BP，中金公司研究部49经济转型中的机遇与挑战 Opportunities and Challenges in Economic Transformation
煤化工、天然气、核电等装备相关上市公司?陕鼓动力与杭氧股份仍然是我们在高端工业装备行业中首选推荐的标的。除行业景气和企业竞争力外，业务模式的转型也是其获得溢价的重要原因。煤化工、天然气、核电等装备相关上市公司?上市公司货币收盘价11-10-28总市值USD mn2010A2011EP/E2012E2013E2010A2011EP/B2012E2013E煤化工装备陕鼓动力杭氧股份中国一重太原重工张化机CNYCNYCNYCNYCNY11.6724.303.966.8314.48 3,007 2,298 4,071 1,735 69228.7741.2032.7816.9432.1621.3828.2330.6016.9726.8216.5720.1824.7013.3218.5312.9815.7820.3513.7213.493.916.101.581.033.533.475.011.361.853.203.024.011.311.682.812.603.201.241.572.41天然气装备中集安瑞科富瑞特装杭锅股份陕鼓动力HKDCNYCNYCNY2.4839.5924.5011.67730 417 1,543 3,00714.5958.5629.3428.776.5637.6928.0222.875.3624.6519.6017.774.0717.8815.9414.621.4110.317.592.601.184.044.773.031.033.693.992.830.843.133.262.42核电装备中国一重二中重装太原重工CNYCNYCNY3.969.216.83 4,071 2,447 1,73532.7855.6216.9430.6078.5816.9724.7046.9713.3220.3526.7413.721.582.731.031.362.681.851.312.221.681.242.061.57资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部50
制冷与节能装备冷链物流+节能减排，双轮驱动成长加速经济转型中的机遇与挑战 Opportunities and Challenges in Economic Transformation
制冷设备行业的成长驱动因素?国内制冷行业快速成长，在过去主要是受益于城市化尤其是房地产的增长。制冷设备行业快速成长及其驱动力制冷设备行业销售收入（十亿元）1801601400012000100008000600040002000020032004200520062007200820092010199719981999200020012002200320042005200620072008国内制冷压缩机产量（千台）?但我们认为该行业未来的主要成长驱动力变为：冷链物流的发展；节能减排的趋势。140120100806040200??住宅、商业地产、公共设施的建设家用空调、冰箱城市化进程食品保鲜物流需求大中型中央空调冷加工、冷库、冷藏车等冷链设备资料来源：Wind，制冷空调工业协会，中金公司研究部52
冷链物流：现实状况与国家规划?国内现状：冷链物流率低、冷链装备拥有率低。国内冷链物流水平偏低中国各类农产品易腐率30% %5%0%果蔬产品肉类水产品发达国家农产品平均腐损中外冷链物流率相比1200%0??`@%5# %0%5%果蔬产品肉类水产品发达国家肉禽产品冷链流通率发达国家果蔬产品冷链流通率国内状况国外先进国家状况备注我国重视肉类冷库建设，忽视果蔬冷库建设；重视城市经营性冷库建设，忽视产地加工性冷库建设。冷藏能力800万吨世界总量8000万吨冷藏列车：6792辆；冷藏运输能力冷藏汽车：3万多辆；冷藏汽车年产量约为4000辆美国：冷藏车16万辆，保温车6万辆日本：冷藏保温车12万辆，年产量2万台国的冷藏车生产投入不足，技术含量不高冷藏运输率运输率不到20%欧美日等发达国家：80-90％我国普遍采用普通敞篷车运送，缺少冷藏运输设备。资料来源：行业资料，中金公司研究部53
高端装备制造行业研究报告：中金公司-高端装备制造行业：下一个风云十年？-111123
