01 任务
关于对万科 A 是否具备偿债能力的分析
【偿债能力】是指企业对到期债务的清偿能力，包括短期内对到期债务的现实偿付能力 和对未来债务预期的偿付能力。偿债能力分析对促进企业发展的作用越来越大。
一、万科 A 是否具备短期偿债能力的评价
短期偿债能力是指企业预期在短期债务到期前可变现为现金的资产用以偿还短期债务 的能力，即企业产生现金的能力。它取决于可以在近期变现为现金的流动资产的多少。如果 企业不能保持一定的短期偿债能力，自然就不可能保持一定的长期偿债能力，也就不能满足 投资人、债权人、经理人员、供应商及中介机构对企业偿债能力的要求。具体分析如下：
表 1
历年数据 流动比率（%） 现金流量比率（%） 速动比率（%） 现金比率（%） 2010.03.31 1.8124 -8.748 0.4808 23.0497 2009.12.31 1.9149 13.5962 0.5912 33.7974 2009.09.30 1.9692 17.8814 0.5892 -- 2009.06.30 1.8967 15.6798 0.5531 42.9135 1.流动比率又称运营资本比率，是衡量企业短期偿债能力的一个重要的财务指标。流动
比率的计算公式：
流动比率=
这个比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障也越大。 一般而言，流动比率在 2:1 左右比较合适。由表 1，我们可以看出：万科 A2009 年 6 月－2010 年 3 月的流动比率分别是 1.90,1.96,1.91,1.81。这些数据相对来说都好。可为什么 2010 年的 流动比率较 2009 年下降了呢？从 2010 年万科 A 四大报表中不难看出：2010 年万科 A 的流 动资产较 2009 年有所下降，尤其在应收账款上。但是，过高的流动比率也并非好现象。因为 流动比率越高，可能是企业滞留在流动资产的资金过多，未能有效地加以利用而造成的。
2.速动比率因其剔除了变现能力差的存货，而较流动比率更进一步地反映了企业的短期 偿债能力。速动比率的计算公式：
流动资产 流动负债
速动比率=
速动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。根据表 1 的相关数据，我们可以看出：万 科 A 的速动比率较低，说明企业的短期偿债能力较差。一般而言，速动比率在 1:1 这个范围 内比较合适。而万科 A 2009 年 6 月－2010 年 3 月的速动比率是 0.55,0.59,0.55。从四大表表 中我们可以看出：2009-2010 年万科 A 的应收账款增长，企业的大部分账款都未能及时收回， 是致使速动比率下降的主要原因。
3.现金比率是现金类资产与流动负债的比值。现金比率的计算公式：
可立即动用的资金
现金比率=
流动负债
4.现金流量比率是经营活动现金净流量占总现金流出的比率。 现金流量比率的计算 公式：
经营活动现金净流量
现金流量比率=
流动负债
虽然，在评价企业偿债能力时，现金比率、现金流量比率重要性不大，由表 1，我们可以 看出：万科 A2009 年 6 月－2010 年 3 月的流动比率呈逐年下降的趋势。
速动资产 流动资产 ? 存货
= 流动负债 流动负债
二、万科 A 是否具备长期偿债能力的分析
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，企业的长期负债主要有长期借款、应付长 期债券、长期应付款等。对于企业的长期债权人和所有者来说，不仅关心企业短期偿债能力， 更关心企业长期偿债能力。因此，在对企业进行短期偿债能力分析的同时，还需分析企业的 长期偿债能力，以便于债权人和投资者全面了解企业的偿债能力及财务风险。反映企业长期 偿债能力的财务比率主要有：资产负债率、股东权益比率、偿债保障比率和利率保障倍数等。 具体分析如下。
表 2 年份 资产负债率（%） 股东权益比率 （%） 2010.03.31 68.0628 31.9372 2009.12.31 67.0017 32.9983 2009.09.30 67.287 26.9823 2009.06.30 66.4271 33.5729 偿债保障比率 （%）
18.52 12.752 19.586 9.853
1.资产负债率是指全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总 额的比例关系，也称之为债务比率。计算公式如下：
负债总额
1.资产负债率=
资产总额
一般认为，资产负债率的适宜水平是 40-60%。由表 2，我们可以看出：万科 A2009 年 6 月－2010 年 3 月的资产负债率分别是 66%,67%,68%。
2.股东权益比率是指股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有 者投入的。计算公式如下：
2.股东权益比率=
万科 A2009 年－2010 年股东权益比率过小，说明企业过度负债，容易削弱公司抵御 外部冲击的能力。
3.偿债保障比率是指负债总额与经营活动现金净流量的比率。一般认为，该比率越 低，企业偿还债务的能力越强。计算公式如下：
偿债保障比率=
股东权益总额 资产总额
负债总额
经营活动中的现金净流量
由表 2，我们可以看出：万科 A2009 年 6 月－2010 年 3 月的偿债保障比率分别是 9.85%,19.59%,12.75%,18.52，呈逐年增高
4、利率保障倍数，又称已获利息倍数（或者叫做企业利息支付能力比较容易理解）， 是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率（企业息税前利润与利息费 用之比）。它是衡量企业支付负债利息能力的指标（用以衡量偿付借款利息的能力）。企 业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用 的能力越强，反之企业支付利息费用的能力越弱。因此，通过分析万科 A 的利息保障 倍数指标，以此来衡量其债权的安全程度。计算公式如下：
利率保障倍数=
年份 2010.03.31 净利润 ? 所得税 ? 利息费用
利息费用
2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 利率保障倍数 1569.4357 1602.1364 1282.3245 1869.58 【结论】通过上述分析发现万科房地产的流动比率较低，说明其缺乏短期偿债能力。现金 流量比列逐年下降，说明其当期偿债能力也在逐渐减弱。另外，资产负债率较高，股东权
益比率较低，也说明公司偿债能力较差。但公司利率保障倍数较大，其支付利息的能 力较强。
02 任务
关于对万科 A 营运能力的分析
【营运能力】主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周 转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。资 产运用效率高, 则可以用较少的投入获取较高的收益。下面从长期和短期两方面来分析万科 的营运能力:
一、万科 A 短期资产营运能力分析
1. 存货周转率。
【存货周转率】是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存 货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经 营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。 存货周转率是企 业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅 可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业 绩，反映企业的绩效
存货对企业经营活动变化具有特殊的敏感性, 控制失败会导致成本过度, 作为万科的主 要资产, 存货的管理更是举足轻重。由于万科业务规模扩大, 存货规模增长速度大于其销售 增长的速度, 因此存货的周转率逐年下降若该指标过小, 则发生跌价损失的风险较大,但万 科的销售规模也保持了较快的增长, 在业务量扩大时, 存货量是充足货源的必要保证, 且存 货中拟开发产品和已完工产品比重下降, 在建开发产品比重大幅上升, 存货结构更加合理。 因此, 存货周转率的波动幅度在正常范围, 但仍应提高存货管理水平和资产利用效率, 注重 获取优质项目, 加快项目的开发速度, 提高资金利用效率, 充分发挥规模效应, 保持适度的 增长速度。
2. 应收账款周转率。
【应收账款周转率】是指在指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。一般情况 下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明收账迅速，账龄较短；资产流动性强，短
期偿债能力强；可以减少坏账损失等。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响 正常资金周转及偿债能力。
应收账款周转率的运用计算公式： 当期销售净收入
应收账款周转率= （期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）/ 2
应收账款周转天数= 360 应收账款周转率 7 年来万科房地产的应收账款周转率有了较大幅度的上升( 见表 1) , 原因是主营业务 的大幅上升,较严格的信用政策和收账政策的有效实施。 表 1
年份 应收账款周转率
2006 13.90 2007 16.00 2008 23.76 2009 28.07 二、万科 A 长期资产营运能力分析
对企业长期资产营运能力的综合分析，一般通过固定资产周转率指标来反映。它是企业 年销售收入净额与全部长期资产平均净值的比率，可以衡量长期资产是否得到了充分利用。
固定资产周转率急剧上升大多是由处置、核销部分固定资产及近年来主营业务量的大 幅增长所致, 通过表 2 中反映的分析结果来看，说明万科保持了高度的固定资产利用率和管 理效率, 同时也反映了其固定资产与主要业务关联度不高。总资产周转率取决于每一项资产 周转率的高低, 该指标近年的下降趋势主要是由于存货周转率的下降, 但其毛利率, 应收账 款和固定资产利用率的提高使其下降幅度较小, 万科要提高总资产周转率, 必须改善存货的 管理。
年份 总资产周转率
【结论】通过上述分析得出, 万科的资产营运能力较强, 尤其是其应收账款、固定资产的 营运能力非常优秀, 堪称行业典范。但近年来的土地储备和在建工程的增多, 存货管理效率 下降较为明显, 因此造成了总资产管理效率降低, 管理层应关注存货的管理。
2006 0.62 2007 0.69 2008 0.60 2009 0.57
电大财务报表分析——万科A年报分析
