萨克斯《全球视角的宏观经济学》笔记（第5章 投 资）

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萨克斯《全球视角的宏观经济学》

第5章 投 资

复习笔记

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一、有关投资的几个基本概念 1．资本与投资

（1）资本在本章中特指累积的机器、工厂和其他耐用生产要素存量。

（2）投资是在既定时期内用于维持或增加经济中资本存量的产量流。投资支出通过增加资本存量以提高经济的未来生产能力。

（3）投资与资本的关系

总投资等于净投资加上资本折旧（或资本消费），即I?J?dK。其中，I是总投资，J是净投资，d是折旧参数，dK为即期的资本折旧。

资本存量的变化等于净投资，即K?1?K?J。

由I?J?dK和K?1?K?J，可得K?1??1?d?K?I。

2．投资支出的度量 （1）投资形式

国民核算账户中列出了三种主要的投资支出领域：企业固定投资、企业存货投资和住宅建筑投资。

①企业固定投资度量的是企业用在“厂房”（工厂或商用办公室占据的建筑物）和“设备”（机器和车辆）上的开支。

②存货投资指企业持有的原材料、生产过程中的半成品或者成品的存量在既定时期内的变化量。存货上升构成正投资，存货下降则是投资缩减的一种形式。

③住宅建筑投资包括房屋维修和建造新房的开支。（注意：一个家庭从另一个家庭购买现有房屋，并不构成投资，因为从整个经济来看，资本存量并没有发生变化，只是所有权发生了变化。）

（2）投资支出度量中的缺陷

①耐用消费品能在将来许多时期内提供消费服务。因此，对新的耐用消费品的购买也应看作投资支出的一种形式，耐用消费品的总存量应看作是资本存量的一部分。但是，通常对这类商品的支出在国民收入核算中都算作消费支出，并不算作投资支出。

②政府对高速公路和其他基础设施的支出也是投资支出的一种形式，但是在美国的国民收入核算体系中，这也被称作消费支出。

③从经济角度讲，从油井泵油或者开采矿山都意味着负投资，因为随着资源的开采，资源存量会下降。但是，国民收入核算一般并不把这类活动视为负投资。

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④受过良好训练的劳动力代表着一种人力资本，因为教育和培训能提高劳动者的生产能力。教育和培训的支出在国民核算中都被错误地划入了消费支出，而没有划入投资支出。另外，有些研究和开发项目支出也未被归入投资支出。

二、基本投资理论——企业固定投资的新古典理论 1．家庭投资决定

（1）家庭的跨时期预算约束

家庭现有两种方法可以将购买力作跨时期转移：可以在金融市场上按利率r借出货币，也可以进行投资以增加未来的收入。投资成了家庭购买力转移的一种方式，这是家庭投资的本质。

在两期模型中，Q1?C1?S1?B1?I1（假定家庭开始时没有任何债券B）：储蓄（即收入与消费之间的差额）可以在债券和资本投资之间加以分配。第二期家庭消费掉所有的资源（B2?0，d?1即第二个时期完全折旧），则C2?Q2??1?r?B1。

综上可得家庭的跨时期预算约束为：

C1?C2Q??Q1?I1??2?W1 1?r1?r（2）家庭的最优投资决策

分离定理：一个家庭可以在不考虑跨时期偏好的情况下决定投资量。这个决策过程的第一阶段目标就是使财富实现最大化，而这个决策与个人偏好无关。投资决策可独立于消费决策的这个性质有时被称为最佳投资决策与最佳消费决策的分离。

因此问题可以分为两步：先选择投资I1，使家庭获得的总财富W最大化；再对求出的W选择消费组合C1、C2，使效用水平U?C1，C2?最大化。家庭总财富最大化问题为：

Q2?K2,L2??max W?Q?I????111 1?r??s.. ?tK2??1?d?K1?I1解得：MPK2?1?r。（1?r）有时被称为资本成本。因此，使财富实现最大化的投资水平就是使资本的边际产量等于资本成本时的水平。

?maxU?C1,C2??家庭选择消费组合，使其效用最大化：?C2Q2

s..tC??W?Q?I??11??11?1?r1?r这个最优消费选择过程如图5-1所示，其中F点为家庭的最优跨时期消费选择。

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2．投资函数

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图5-1 家庭最优消费选择

如图5-2所示，MPK曲线是K的斜率为负的函数，且MPK2??1?r?。r的提高必然意味着最佳资本水平K2的下降。I1?K2?K1，如果使财富实现最大化的K2的水平下降了，则使财富实现最大化的第一个时期的投资水平也将下降。由此可得投资函数为：I1?I1?r?，

I1'?0，投资是利率的减函数。在家庭水平上，资本的边际生产率递减就是投资需求对利率

变动产生负效应的原因。

图5-2 资本边际产量曲线：资本边际产量递减

就任何一个给定的利率水平，加总每一个家庭所选择的投资水平，可得一国经济的投资总水平：I??Ii?r??I?r?，I??0。投资需求曲线如图5-3所示。

图5-3 投资需求曲线 任何提高MPK2的事件，都增加了投资的获利性，并使投资需求曲线向右平移。如图5-4所示。

图5-4 MPK2提高，使投资需求曲线向右平移

在多时期情形下，折旧率不再完全折旧，即d?1，此时MPK?1??r?d?。其中（r?d）表示的是多时期的资本成本，而资本成本等于利率和折旧率的和。

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（3）投资的不确定性

家庭要选择投资水平，就应该把资本存量确定在K的这样一个水平上：在此水平上，

*K*在下一MPK?1??r?d?。因此，资本水平应该选择K?1。为选择使财富最大化的资本水平

**个时期内达到K?1，就有必要在本时期选择投资水平I?K?1?K?dK。

新古典投资理论中，投资取决于对未来资本边际生产率的判断，所以实际上投资充满了不确定性。投资的变化性以及围绕投资的不确定性的部分原因，来自对未来预期的变动。凯恩斯认为：许多投资变动反映的并非是基于经济中根本性变化的信心波动。在《通论》一书中，他将投资决策归结于“动物情绪”，而不是精确的数学计算

三、基本投资理论的扩展 1．家庭与企业的分离 在家庭与企业分离后，企业就不需要了解股东的跨时期偏好了。每一家企业必须独自行动，以使它的市场价值实现最大化。企业遵循的投资决策规则为：资本的边际产量等于资本成本（MPK?1?r）。遵循这个规则，每家企业就能使拥有该企业的家庭实现财富最大化。

2．税收和补贴

（1）税收和补贴对投资决策的影响

假设政府对企业利润征收税率为t的税收，则每增加一单位的投资所带来的边际收益为：MPK?1?t?。

政府也对企业进行补贴，补贴率为s，则每增加一单位的投资的税后成本为：

?r?d??1?s?投资决策遵循的原则为：投资的边际收益=投资的边际成本，即：

?1?s?MPK????r?d? ?1?t?d，投资水平将不受税法的影响；如果s?t，就会产生正激励，如果s?t，则MPK?r?调整后的资本成本会更加低，企业将会比没有税收时投资得更多；如果t?s，那么税收的存在就会产生净的负激励，使企业投资减少，由于调整后的资本成本提高，所以企业的投资就将减少。

如果税收被用来资助能提高投资生产率的公共支出，那就能间接地激励私人投资。因此不能认为，公共部门越少，税收越低，就一定能激励更多的私人投资，重要的是税收如何被利用。

（2）税收政策对投资的作用

税收政策的效果取决于公众的预期以及税收政策是暂时性的还是持久性的。 私人部门的预期会影响政策的效果。假定一国经济真正出现过热现象，政府当局有意降低投资税收减免以便抑制投资需求。在政策已经提出但还没有实施的时期内，投资肯定会上升，而不会下降，因为企业要在失去税收减免之前更多地对它加以利用。所以，虽然该政策的初衷是冷却经济，但实际上，它却使经济变得更加过热。

税收是否是持久性的，对投资也会有重大影响。例如，投资税收减免的暂时增加比持久性增加更能刺激资本支出，因为经济行为人会趁刺激因素尚存之际迅速而不是迟缓地进行投资。

3．企业的库存投资理论

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（1）存货有三种基本类型：生产的原始投入、生产过程中的半成品和可以向最终用户销售的成品。企业必须对储备存货的成本和非意愿缺货的损失加以权衡。

（2）企业的存货动机 ①企业需要原材料存货，是为了降低最终产品的生产成本。企业拥有存货不仅可以节省时间，还可以节约管理、通讯和运输费用，此外，还能保证投入的随时供应。

②成品存货理论指出企业持有成品存货是由于以下两个动机：为了能在产出需求变化不定的条件下维持平稳的生产；避免缺货，即避免企业无法满足订单的情形。

四、总投资行为的经验模型

1．投资加速数模型（investment accelerator model） （1）模型推导

企业意愿的资本存量与其产出水平之间存在着一种稳定的关系：意愿的资本存量K*是产出Q的一个不变的倍数h：K*?hQ。

*净投资J就是：J?K?1?K?hY?1?hY?h?Y?1?Y?。其中J是净投资，等于资本存量的

增量。净投资是与产出的变化而不是产出水平成比例。当产出加速增长时，投资就会增加。

总投资等于净投资加上折旧：I?h?Y?1?Y??dK。

（2）加速数模型存在的问题

第一，意愿资本与产出水平之间的比例h被假定是固定不变。如果资本成本固定不变，h的确可能是一个常量。但是，如果由于市场利率变化或者由于有关投资的税法的变化导致资本成本发生变化，那么至少在中期，h预期也会发生变化。

第二，该模型假定在每一个时期内，投资都足以使实际资本存量等于意愿资本存量。由于调整资本存量要发生费用，而且资本的到位也不可避免地会出现滞后，所以很可能资本存量只是逐渐调整到意愿的水平。再者，由于下一个时期的产出通常无法确知，所以投资只能根据对下一个时期意愿水平的预期，而这种预期很可能是错误的。

但是，令许多经济学家吃惊的是，加速数模型在解释和预测实际投资行为方面通常要胜过其他许多更为复杂的理论。

（3）调整成本模型（the adjustment-cost model） 2．模型推导

*假定在K?1不等于K?1时，企业实现的利润低于预期的利润。企业遭受的损失为：

**，其中c1是常量。显然，当K?1与K?c1?K?1两者之间的缺口越大，损失就越大。假定1?K?1?2*这种损失实际与K?1和K?。 1之间缺口的平方成比例（这种损失函数称为二次损失函数）

再假定企业在净投资率较高的时候要产生成本，即投资成本为：c2?K?1?K?，其中c2是常量。

*总损失为：L?c1?K?1?K?1??c2?K?1?K?。

222985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

K?1

*求解minL?c1?K?1?K?1??c2?K?1?K?得：

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?c?*K?1?K??1??K?1?K? c?c?12?令g?c1/?c1?c2?，可得J?K?1?K?g?K*?1?K?。

*g为局部调整系数。当g?1时K?1?K?1，模型就转化为加速数模型。当g?1时，实际

资本通过逐步调整来弥合实际资本与意愿资本之间的缺口，而且g越小，调整过程越慢。因此，g衡量的是实际资本存量向意愿最佳资本存量接近的速度。

（2）企业逐步调整的原因 首先，对逐渐调整的解释依赖于资本存量变动的二次成本，企业调整成本的存在使得企业逐渐调整成本。其次，当企业对它的生产技术没有把握的时候，也就是说，在资本水平给定的条件下，企业对自己能生产多少产量没有把握的时候，企业如果想使它的预期利润达到最大化，那么，即使在投资的调整成本并非二次的时候，对资本存量作逐步调整也是很明智的做法。再次，存在信贷配给，企业无法获得投资所需的全部资金。

3．q理论 （1）q的含义

“资本的重置成本”指的是在q定义为企业的股票市场价值除以企业资本的重置成本。

产出品市场上购买该企业的厂房和设备所需要支付的费用。q是通过在金融市场获得该企业的成本与在产出品市场上购买该企业资本的成本之间的比率。

在最简单的理论框架中，一家企业的q值等于该企业支付的每一单位资本的未来红利的贴现值。假定资本存量固定不变，MPK也固定不变，而且折旧率为d。在这种情况下，每1单位的资本在每一个时期的红利等于MPK?d，于是q值就等于：

q?MPK?dMPK?dMPK?d???? 231?r?1?r??1?r?MPK?d。 1?r在未来时期，如果MPK大于（r?d），q就将大于1；如果MPK小于（r?d），q就将

特别地，在未来每一个时期MPK都相同的情况下，有：q?小于1。

当资本存量处于意愿水平时，MPK??r?d?。如果K?K*，那么MPK??r?d?；如果

K?K*，q?1；那么MPK??r?d?。因此，在未来时期，如果K*?K，如果在未来时期K*?K，

q?1。在这个意义上，股票市场为企业所面临的投资激励提供了一个灵敏的而且容易获得

的指标。当股票市场价格高的时候（相对于1单位新资本的成本而言），资本存量应该随着时间的推移而逐步提高，以使K升至K*；当股票市场价格低的时候，有必要使K回落至较低的K*水平。

还有一种比较直观的方法，可以用来帮助理解托宾的q理论研究方法。如果q大于1，就意味着在股票交易所每股资本的价格大于资本的实际成本。因此企业就可以发行新股，利用筹到的资金进行实物投资，并将部分额外收益留给股东。

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（2）托宾的q模型

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I???q?1?

如果q?1，表明企业的市场价值高于企业现有的资本存量的价值，企业会增加投资。如果q?1，企业则会减少投资。

4．基于信贷配给的理论

（1）形成信货配给现象的原因

形成信贷配给现象有两个主要原因，一是非均衡利率，二是不确定情况下的差别风险。 如果政府对贷款机构规定利率上限，从而导致利率处于均衡水平之下，就会产生非均衡利率。由于利率被人为压低，所以投资需求将超过储蓄供给，想借款进行投资的企业受到配给限制。

当贷款人无法对某一个具体借款人的贷款风险进行评估的时候会产生信贷配给现象。一般来讲，投资支出是有风险的，因此，在向一个投资项目贷款融资以前，贷款人必须对信贷风险进行评估，并决定借款人能够偿还贷款的可能性有多少。实际上，银行要评价具体借款人的风险是很困难的。经营规模大的公司比小公司获取贷款的可能性要大得多。贷款人还可能以净值为基础对借款人区别对待。一家特定企业的权益总值越高，其信贷受到配给限制的可能性就越小。

（2）信贷配给理论的重要意义

该理论揭示了企业的内部资源在决定投资总水平方面具有很大的重要性。当企业不能按市场利率r获得贷款的时候，它为投资项目融资的能力就取决于它的保留收益和未来的现金流量。在这种情况下，资本存量将不可能在每一个时期都调整到由市场利率和资本边际生产率确定的最佳水平。因此，借贷配给与调整成本一样，也是资本存量只能缓慢向意愿水平接近的原因之一。

五、住宅投资

在任何一个给定的日子里，都存在一个公寓供应量，它是过去对公寓建筑累积投资的结果。令公寓建设的总存量为Kh。另外，在任何一个时刻，对出租公寓的需求量取决于租金率RR。如图5-5（a）所示，租金率是由出租公寓的供给和需求的均衡确定的。

图5-5 公寓市场均衡

考虑投资一幢公寓楼，然后按租金率RR租给房客的价值。假定购买一个公寓单元的费用为Ph，折旧率为d，在下一个时期出售的价值为Ph＋1。则总的收益率为：

收益率?RR?Ph?1?1?d?Ph

如果条件允许，人们将会采取套利行为。如果贷款市场和公寓市场间存在套利，那么公寓市场的收益率就必定等于（1?r）。公寓的价格Ph将作调整，以保证拥有公寓的收益率等985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

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于（1?r），以实现公寓市场均衡。

因此，公寓市场均衡条件为：1?r?RR?Ph?1?1?d?Ph。

在Ph?1?Ph的简单情形中，如果RR永远固定在一个既定的租金率RR0上，则有公寓的价格等于租金率除以资本成本（r?d），即：Ph?RR0。 r?d对出租公寓的需求决定着租金率，而租金率又与市场利率一起决定着现有公寓的销售价格，进而，Ph的波动决定着公寓的新供给。随着Ph上涨，建筑行业将供给更多的公寓。如图5-5（b）所示，新公寓有一条向上倾斜的供给曲线。

当对出租公寓的需求增加时，需求曲线向上移动，租金率RR提高。RR的提高立即造成公寓楼售价上涨，从而使新公寓供给量增加。如图5-6所示。

图5-6 公寓租赁需求增加的影响

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