股票期权制与国有企业经营者激励机制创新
倪志远
【摘 要】本文认为股票期权制度是公司制企业中强化对经理人员的激励,协调股东与管理人员利益的一种有效的制度安排.我国国有企业在向现代公司制企业转换过程中,通过股票期权制建立起代理人的长期激励约束机制,是解决目前我国国有企业所有者缺位,经营者缺乏监督等问题最有效的办法之一. 【期刊名称】《学术探索》 【年(卷),期】2003(000)007 【总页数】3页(P16-18)
【关键词】股票期权制;国企改革;企业家人力资本;激励机制 【作 者】倪志远
【作者单位】云南民族大学,法学与公共管理学院,云南,昆明,650032 【正文语种】中 文 【中图分类】社会科学
2003 年第 7 期 学术 探 索2003年 7 月No.7,2003 AcademicExploration Jul.一
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======:=================股 票期 权 制 与 国有企 业 经 营者 激 励 机 制 创新倪 志远（ 云 南民族大学 法学与公共管理 学院 ，云南昆明 650032 ）
摘要 ：本文认为股票期权制度是公司制企业中强化对经理人员的激励 ，协调股东与管理人员利益的一种有效的制 度安排。 我国国有企业在向现代公司制企业转换过程中，通过股票期权制建立起代理人的长期激励约束机制，是 解决 目前我国国有企业所有者缺位 ，经营者缺乏监督等问题最有效的办法之一。关键词 ：股票期权制；国企改革； 企业家人力资本； 激励机制中图分类号 ：F121.26文献标识码 ：A文章编号 ：1006-723X(2003)07 -0016 -03自所有权和 经 营权相 分离 的 现代公 司 制 企 业取代传统 意 义 的所有 权 与 经 营权合～ 的 业 主 制企业以来 ， 企业经 营就面临着交易成本 、 监督 、 不完善契约 、委托代理 、 道德风险 、 逆 向 选择等等 伴随着两权分离 而 出 现 的 一系 列 问 题。 在 现代 公司制企业 中 ， 因委托人和代理人的效用 函 数 的 不一致导致 的 代理问 题是 困 扰每一个企业所有 者的问 题。 作 为 委托人 的 资本所有 者拥有 资 本 剩余索取权 ， 其 目 标是 资本增 值及 收益 最 大化 ， 作为代理人 的 经营者 ， 拥有 企业 经 营权 ， 追求 的 是 自身利益 （ 报酬 ） 的最大化和 自身人力 资本 的 增值。这就是所谓“ 逆 向 选择 ”问 题。 解决这 一 利益冲突 的 关键是如何设计有效 的 契 约 以 解决委托人与代理人之 间 的 利 益 冲 突 ， 避免“ 道 德 风 险” 与 “逆向选择 ”。其具体的设想是必须设计一种长期的激励约束机制 ， 这种机制能最大 可 能地 减少委托人与代理人之间 的利益差距 ， 促使代理 人与委托人的 目 标趋 同 ，从而将企业 的经营成果 在所有 者与 经营 者之间 进行最优分配。 并 由 双 方共同承担风险 ， 以 实现两者之间 激励与 约束 的 相融 。目 前 国 外最 常用 的 长期 激励 机制 就是股 票期权制 。 期权制 全称是经理股票期权制 度 ， 它 是金融市场上的一种衍生交易 制 度 ， 是给 予 企业 高层经营管理 者 （ 或企业技术 核心人员 ） 在 一定 期限内按 照 预订价格购买 一定数量本公 司 股票 的权利 。 预订价格通 常高 于期 权发放 时 的 股票 市价。公司 高层 管理人员 只 有 在规定 时 间 内 使 企业股票价格高于规定 的价格 ， 才能通过执行期 权而获利。 股票期权制
有 以下几个显著 的特点 ： 第一，期权是买卖双方通过订立合约 而形成 的对买方 （ 经 营者 ） 的权利 ， 而非义务 ， 即 行权人有权 力行权购 买相应 的股权 。 同 时行权人 也 有权 力_放弃行权 ，企业则不得强迫其购买期权 ；第二 ， 股 票期权不能免费得到 ， 期权购买者必须支付施权 价 ；第三 ， 期权制是一种 与资本市场接通 的制度 ， 通过与资本市场的对接 ，企业高层管理人员 将获 得巨 大的经济利益。近 20 年来 ，西方发达国家企业高层管理人员的薪酬结构变化较大 ， 以股票期权制 为 主 的薪酬 制度 已 经开始取代 以 基本 I 资 和 年度 奖金 为 主 体的传统薪酬 制度 。 目 前 在证券市 场成熟 的美 国上市公司 中 已有近 50% 使用 了 期权 ， 而在全球500强企业中 89% 的公 司 已对高层管理人员 实施 期权制度 。 从 目前的情况来看 ， 期权数量在公 司 总股本中所 占 的 比重也 以 每年 10% 的速度增 长 ， 员工的 期 权持有 比例也 同 步增 加 。 美 国 太平洋 联合资源公司 获得认股期权的员 工 已 达 96% ， 而 微软员工的期权也高达 80% 。 有关研究表明 ， 在 我 国 ，对国有企业经营者采用期权激励形式具有 必要性 。 这是因为 ：中 国 企业的经营者对企业 日 气常管理和长期发展 的影 响力很大 ， 通过 国有企业 经营者执行期权能够把企业 的业绩 同 企业 家 的 行为绩效紧密结合起来 ，符合 委托代理理论设计 剩余索取机制 的假定前提。 企业 家是具有 较强 的进取精神和风险承担能力 的特殊群体 ， 企业管 理层是一个人数有 限的小集体 ， 根据奥尔森 的集 团理论 ，对小集体的长期激励更能产生 预期 的效 果 。因此 ，对国有企业 高层管理者选择有效 的激 励机制 ， 可 以使其 自 觉地承担起维护 和 发展企业 的重任 ，并且能够淡化企业经营者的行政官员 色 彩 。收稿 日期：2003-03 -12作者简介：倪志远（ 1956- ） ，女，四川籍，云南民族大学法学 与公共管理学院副教授，主要从事宏观经济管理教学与研究。 16 2003年第 7 期学术探索年7月 No.7,2003 AcademicExploration Jul.2003
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股票期权制与国有企业经营者激励机制创新
